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        長江商學院組合與價值投資

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        1、金融市場與投資金融市場與投資組合與價值投資組合與價值投資梅建平教授梅建平教授提綱及重要概念提綱及重要概念u相關性u最優投資組合u價值投資PE,PB(并購時機)u趨勢交易追漲殺跌u個人理財(組合,復利)Source:David Geltner,MITWill Rogers 曾經說:“拿出你所有的儲蓄買入一些好股票,一直持有到它們上漲后賣掉。如果股票不漲,就不要去買.注意:當主要的賭注賺錢時,人們總是抱怨分散化國際配置國際配置公司建議外國資產在總資產中的配置比例高盛15%20%JP 摩根10%15%萊曼約 12%美林0%10%摩根斯坦利25%35%美國信托8%11%Wells 資本管理約15%國際

        2、分散化國際分散化u國際投資的好處 潛在的高額回報(市場分割)分散化后的低風險u新興市場間短期和長期的相關性相關性u在市場發生危機時,短期相關度趨于上升u新興與發達市場間長期相關度的波動性趨于減少。日本人知道如何儲蓄,但他們還需要學習如何更好地利用資金(本國偏差)日本個人金融資產日本個人金融資產,9.6萬億美元萬億美元信托4.6%保險22.3%銀行與郵政儲蓄59.0%信托投資3%債券3.7%股票7.2%美國投資者的資產組合更為分散美國的個人金融資產*,21萬億美元銀行存款17%股票20%養老金儲備25%信托4%非公司企業的股票13%生命保險3%互助基金6%債券10%混合形式2%10家最大的美國跨

        3、國公司Source:福布斯國際分散化的障礙國際分散化的障礙u缺乏信息u交易困難(成本高)u外匯風險和政治風險(模棱兩可)u收益不確定 u最佳的方法是什么?你不需要到海外投資,用ADRs 就能得到大部分收益新興市場積極的資產管理新興市場積極的資產管理u新興市場回報的可預測性u市場過度反應,或投資者要求的超額風險溢價u隨時間變動的期望回報和風險,需要一個動態的資產配置模型u目標:通過精心的風險管理,勝過基準收益率在香港,根據不同的 D/P 購買股票后未來 10 年的回報率 0%5%10%15%20%25%30%DY 6 DY 6 DY 5 DY 4 DY 3 高收益 低收益 在香港,根據不同的 P

        4、/E購買股票后未來 10 年的回報率 0%5%10%15%20%25%30%PE 10PE 13PE 16PE 19 低倍數 高倍數 來源:Malkiel and Mei(1998)Smith Barney 模型模型:將這些因素合并起來加以考慮將這些因素合并起來加以考慮u使用哪些變量?u如何對其進行分組?u對每組賦予多大權重?u對每組內的每個變量賦予多大權重?u構建好模型類似于烹飪構建好模型類似于烹飪Smith Barney模型模型(50%,5%,20%,5%,20%)u價值:P/E,P/E(預測值),P/B 和收益率差距u增長:下一年度收益和GDP的增長u風險:經常賬戶/GDP,真實匯率的高

        5、估,Beta值u利率:真實利率的變動u趨勢:收益修正和價格變動u問題:如何將排序轉變為權重?Smith Barney 模型的利弊模型的利弊u市場吸引力強市場吸引力強:直觀,易于理解直觀,易于理解u靈活靈活:變量和權重能根據市場條件的變化進行調整變量和權重能根據市場條件的變化進行調整u信息及時信息及時:使用市場信息使用市場信息u多重共線性多重共線性:相似的信息相似的信息 u沒有對政治和其他風險因素進行調整沒有對政治和其他風險因素進行調整u交易成本比指數中的要高交易成本比指數中的要高 對該估值方法的一個謹慎提示對該估值方法的一個謹慎提示uP/B 并非在每個國家都起作用uP/現金流量 并非在所有地方都起作用uP/E 跟蹤和預測并非在所有地方都起作用 u高拋低吸可能不奏效(泰國的例子)泰國泰國DS市場價格指數市場價格指數從95年1月5 到00年2月28日,周數據199519961997199819992000020040060080010001200HIGH 1100.99 2-8-96 LOW 117.06 9-3-98 LAST 251.62來源:DATASTREAM總結總結u不學田中先生u雞蛋不要放在一個藍子里u學會價值投資u學會個人投資u復利威力無比

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