期貨投資學第七章

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1、利率期貨2 主要內容1 1 利率期貨的基本概念及定價利率期貨的基本概念及定價2 2 利率期貨的套期保值利率期貨的套期保值3 3 利率期貨的套利利率期貨的套利4 4 我國的國債期貨交易我國的國債期貨交易3 7.1 利率期貨的基本概念及定價v7.1.1 利率期貨利率期貨：由交易雙方簽訂的，約定在將來某一時間按雙方事先商由交易雙方簽訂的，約定在將來某一時間按雙方事先商定的價格，交割一定數量的定的價格，交割一定數量的與利率相關的金融資產與利率相關的金融資產的標的標準化期貨合約準化期貨合約。例如，長期國債期貨、短期國債期貨。例如，長期國債期貨、短期國債期貨和歐洲美元期貨等。和歐洲美元期貨等。是以長、短期

2、信用工具為標的物的期貨，由于這些信用是以長、短期信用工具為標的物的期貨，由于這些信用工具的價格與利率波動密切相關，稱之為利率期貨。工具的價格與利率波動密切相關，稱之為利率期貨。4v7.1.2 利率期貨的產生和發展利率期貨的產生和發展：1975年年10月月CBOT推出推出GNMA抵押債券期貨合約抵押債券期貨合約。由于。由于交割對象單一，流動性差，未能獲得大的發展。交割對象單一，流動性差，未能獲得大的發展。于于1976年年1月和月和1981年年12月，月，IMM先后推出了先后推出了3個月期個月期美國短期國庫券期貨合約美國短期國庫券期貨合約以及以及3個月期歐洲美元定期存個月期歐洲美元定期存款期貨合約

3、款期貨合約，都獲得了巨大的成功。，都獲得了巨大的成功。1977年年8月，月，美國長期國債期貨合約美國長期國債期貨合約在在CBOT上市，滿上市，滿足了廣大交易者對中長期利率風險進行保值的需要，受足了廣大交易者對中長期利率風險進行保值的需要，受到了普遍的歡迎到了普遍的歡迎。5v利率期貨交易的特點利率期貨交易的特點：特殊的交易對象。利率期貨交易的交易對象并不是利率，特殊的交易對象。利率期貨交易的交易對象并不是利率，而是某種與利率相關的特定的而是某種與利率相關的特定的金融證券或支付憑證金融證券或支付憑證，如國，如國庫券、債券、大額定期存單、歐洲美元存款證等，其標的庫券、債券、大額定期存單、歐洲美元存款

4、證等，其標的資產的價格通常與實際利率成反方向變動。資產的價格通常與實際利率成反方向變動。特殊的報價方式。利率期貨交易采用獨特的特殊的報價方式。利率期貨交易采用獨特的“指數指數”報價報價方式。雖然叫做方式。雖然叫做“指數指數”（Index），但與人們比較熟悉），但與人們比較熟悉的指數（即價格平均數），特別是股價指數沒有什么關聯的指數（即價格平均數），特別是股價指數沒有什么關聯或關聯不大。而表示期貨合約價格的最小基數或關聯不大。而表示期貨合約價格的最小基數“點點”，也與貨幣期貨報價的點或股指期貨報價的點都不同。也與貨幣期貨報價的點或股指期貨報價的點都不同。特殊的交割方式。例如，中長期國債期貨合約的

5、交割方式特殊的交割方式。例如，中長期國債期貨合約的交割方式復雜而特殊。復雜而特殊。6v7.1.3 7.1.3 主要利率期貨介紹主要利率期貨介紹1.短期利率期貨短期利率期貨（貨幣市場類利率期貨（貨幣市場類利率期貨）：以期限不）：以期限不超過超過1年的年的貨幣市場金融工具貨幣市場金融工具作為交易標的的利率期貨，作為交易標的的利率期貨，如短期國庫券期貨合約、歐洲美元期貨合約、商業票據如短期國庫券期貨合約、歐洲美元期貨合約、商業票據期貨合約、大額可轉讓存單期貨合約等。期貨合約、大額可轉讓存單期貨合約等。7（1 1）短期國庫券）短期國庫券 美國政府發行的債務證券，期限少于一年。（3個月、6個月、9個月及

6、一年），以三個月占絕大多數。（2 2）歐洲美元）歐洲美元 指存放在美國以外銀行的不受美國政府法令限制的美元存款或是從這些銀行借到的美元貸款。由于這種境外存款、貸款業務開始于歐洲，故稱為歐洲美元。8v世界主要利率期貨交易品種世界主要利率期貨交易品種：合約種類合約種類交易所交易所最小變動價（最小變動值）最小變動價（最小變動值）合約規模合約規模合約月份合約月份長期國債期貨合約長期國債期貨合約CBOT1/32點（點（31.25美元）美元）100，000美元美元3、6、9、1210年期中期國債期貨合約年期中期國債期貨合約CBOT0.5/32點（點（15.625美元）美元）100，000美元美元3、6、9

7、、125年期中期國債期貨合約年期中期國債期貨合約CBOT0.5/32點（點（15.625美元）美元）100，000美元美元3、6、9、122年期中期國債期貨合約年期中期國債期貨合約CBOT0.25/32點（點（15.625美元）美元）200，000美元美元3、6、9、1290天國庫券期貨合約天國庫券期貨合約CME0.01點（點（25美元）美元）1,000,000美元美元3、6、9、123個月歐洲美元期貨合約個月歐洲美元期貨合約CME0.01點（點（25美元）美元）1,000,000美元美元3、6、9、121個月個月LIBOR期貨合約期貨合約CME0.005點（點（12.5美元）美元）3,000

8、,000美元美元連續連續12個月個月3個月歐洲美元期貨合約個月歐洲美元期貨合約SIMEX0.01點（點（25美元）美元）1,000,000美元美元3、6、9、123個月歐洲日元期貨合約個月歐洲日元期貨合約SIMEX0.005點（點（12.5日元）日元）1,000,000日元日元3、6、9、123個月歐洲美元期貨合約個月歐洲美元期貨合約LIFFE0.01點（點（25美元）美元）1,000,000美元美元3、6、9、123個月英鎊利率期貨合約個月英鎊利率期貨合約LIFFE0.01點（點（12.5英鎊）英鎊）500,000英鎊英鎊3、6、9、129v短期利率期貨合約短期利率期貨合約：交易單位交易單位

9、100萬美元面值的萬美元面值的3個月期個月期美國政府短期國庫券美國政府短期國庫券最小變動價位最小變動價位0.005點點最小變動值最小變動值12.5美元美元每日波動限價每日波動限價無限制無限制合約月份合約月份3月、月、6月、月、9月、月、12月月交易時間交易時間芝加哥時間上午芝加哥時間上午7:20下午下午2:00最后交易日最后交易日交割日前交割日前1天天交割日交割日交割月份中交割月份中1年期國庫券尚余年期國庫券尚余13周期限的第周期限的第1天天交割等級交割等級還剩余還剩余90、91或或92天期限，面值為天期限，面值為100萬美元的短期國庫券萬美元的短期國庫券IMM 13周國庫券期貨合約周國庫券期

10、貨合約 10v短期利率期貨合約的說明短期利率期貨合約的說明：最小變動價位最小變動價位0.005點，表示點，表示0.5個基點。個基點。(所謂所謂“1個基個基點點”，是指，是指1個百分點的百分之一，表示年貼現率變動個百分點的百分之一，表示年貼現率變動的最小幅度是的最小幅度是0.01%，通常用指數表示為，通常用指數表示為0.01。)交割：交割將于連續三個營業日內進行。第一交割日是交割：交割將于連續三個營業日內進行。第一交割日是現貨月份的第一天，那天正是新的現貨月份的第一天，那天正是新的13周國庫券發行而原周國庫券發行而原來發行的來發行的1年期國庫券尚有年期國庫券尚有13周到期的一天。周到期的一天。1

11、1v短期利率期貨合約的說明短期利率期貨合約的說明：短期利率期貨的報價：指數報價短期利率期貨的報價：指數報價短期國債期貨：不帶百分號的年貼現率報價短期國債期貨：不帶百分號的年貼現率報價u例如：例如：3個月國債期貨成交價個月國債期貨成交價93.58，即意味年貼現率，即意味年貼現率(100-93.58)%=6.42%,三個月貼現率三個月貼現率6.42%/4=1.605%，實際以，實際以1000000*（1-1.605%）=983950美元成交面值美元成交面值1000000美元的美元的國債合約一張國債合約一張3個月歐洲美元期貨：不帶百分號的年利率報價個月歐洲美元期貨：不帶百分號的年利率報價u3個月定期

12、存單期貨成交價個月定期存單期貨成交價93.58，即意味年利率，即意味年利率(100-93.58)%=6.42%,三個月存款利率三個月存款利率6.42%/4=1.605%，實際以，實際以1000000*（1-1.605%）=983950美元成交面值美元成交面值1000000美元的美元的3個個月存單合約一張月存單合約一張12 歐洲美元期貨合約歐洲美元期貨合約132.中長期利率期貨（資本市場類利率期貨）：中長期利率期貨（資本市場類利率期貨）：以期限超過以期限超過1年的年的資本市場金融工具資本市場金融工具作為交作為交易標的的利率期貨，如各種中期國債期貨合易標的的利率期貨，如各種中期國債期貨合約、長期國

13、債期貨合約等。約、長期國債期貨合約等。147.2 利率期貨的定價 7.2.1 7.2.1 短期利率期貨的定價短期利率期貨的定價 1.1.隱含遠期收益率隱含遠期收益率假設：假設：1、短期利率期貨合約的交易者對期貨合約的交割月份沒有任何固定的偏好。2、投資者僅根據現有的利率情況對定期利率的波動進行預測，以此決定是否參加交易。即，如果交易者預期遠期利率要升高，他就會投資與短期債券；如果交易者預期遠期利率要降低，他就會投資與長期債券。計算原理：計算原理：投資于長期債券的收益應該等于投資于短期債券進行滾動投資而獲得的收益。1516 2.準套購對短期利率期貨市場價格的影響 如果交易者欲投資于短期利率市場，

14、那么他就要將利率現貨市場和期貨市場的收益率進行比較，從而選擇收益率較高的市場進行投資，這種投資行為稱為準套購。與套購的區別和聯系聯系：都是以權衡現貨市場和期貨市場的收益率進行投資。區別：準套購以投資為首要目的，而且需要持續一定的投資期限，短期套購從一個市場低價買進另一個市場高價賣出。17 3.3.套購對短期利率期貨市場價格的影響套購對短期利率期貨市場價格的影響（1）期貨市場利率低于隱含遠期收益率時的套購 期貨市場短期國庫券價格高于現貨市場，期貨市場出售短期國庫券，購買現貨，使得期貨價格下降，現貨價格上升。（2）期貨市場利率高于隱含遠期收益率時的套購 期貨市場短期國庫券價格低于現貨市場，期貨市場

15、購買短期國庫券，出售現貨，使得期貨價格上升，現貨價格下降。最終使得期貨市場的利率趨近于隱含的遠期收益率。18 例:在1月1日已知3月份到期的短期國庫券的貼現率為15%，6月份到期的國庫券貼現率為17.5%，那么按照隱含遠期收益率定價原則計算得從三月到六月的隱含遠期收益率為20%。并且已知期貨市場3月份短期國庫券的價格為82，即18%的貼現率。19 套購行為：時間時間期貨貨市場場現貨現貨市場場1月1 日出售3月份短期國庫券期貨 以15%的利率借款9125000美元（=1000000-1000000*17.5%*180/360）購買6月份到期的短期 國庫券3月底實物交割，獲得總價值955000美元

16、（=1000000-1000000*18%*90/360）用于期貨市場的交割，并還本帶息944946美元（=9125000*（1+15%）0.25）套購利潤10054美元（=955000-944946）20 例：已知1月1日3月份到期的100萬美元的短期國庫券利率為15%；6月份到期的短期國庫券利率為17.5%；期貨市場3月份的期貨價格為75，即期貨利率為25%。按照隱含遠期收益率定價原則，通過計算可得3月至6月的隱含遠期收益率為20%。21 套購行為：時間時間期貨貨市場場現貨現貨市場場1月1 日購買3月份短期國庫券期貨 以17.5%的利率借款9625000美元（=1000000-100000

17、0*15%*90/360）購買3月份到期的短期 國庫券3月底實際交割，支付937500美元（=1000000-1000000*25%*90/360），獲得6月份到期的國庫券短期國庫券到期，獲得1000000美元，用于期貨市場的實際交割，剩余62500美元。6月底期貨市場獲得的6月國庫券到期，獲得1000000美元償還借款本息1043325.14美元（962500*1.1750.5）套購利潤19174.86美元（=100000+62500-1043325.14）22v 1.長期利率期貨合約長期利率期貨合約：交易單位交易單位面值為面值為10萬美元的美國政府長期國債萬美元的美國政府長期國債最小變動價

18、位最小變動價位1/32點點最小變動值最小變動值31.25美元美元每日波動限價每日波動限價無限制無限制合約月份合約月份3月、月、6月、月、9月、月、12月月交易時間交易時間芝加哥時間周一至周五上午芝加哥時間周一至周五上午7:20下午下午2:00到期合約最后交易日交易截止時間為當日中午到期合約最后交易日交易截止時間為當日中午最后交易日最后交易日從交割月最后營業日往回數的第七個營業日從交割月最后營業日往回數的第七個營業日CBOT 30年期國債期貨合約年期國債期貨合約 7.2.2 長期利率期貨的定價長期利率期貨的定價23v長期利率期貨合約長期利率期貨合約（說明說明）：中長期利率期貨的報價：價格報價法中

19、長期利率期貨的報價：價格報價法 中長期國債合約面值中長期國債合約面值10萬美元，面值萬美元，面值1%為為1個點，即個點，即1000美元，最美元，最小變動價位為小變動價位為1個點的個點的1/32，即，即1000*1/32=31.25美元美元 報價方式：報價方式：XY 前面數字前面數字X代表多少個代表多少個1000美元，后面數字美元，后面數字Y如如果是果是2位數，代表多少個位數，代表多少個31.25，如果是，如果是3位數，代表多少個位數，代表多少個31.25/10=3.125美元美元應該注意的是，報價與購買者所支付的現金價格是不應該注意的是，報價與購買者所支付的現金價格是不同的。兩者之間的關系為同

20、的。兩者之間的關系為：現金價格現金價格=報價報價+上一個付息日以來的累計利息上一個付息日以來的累計利息 24v 長期利率期貨合約長期利率期貨合約（說明說明）：v 長期國債期貨的交割中，空頭方可以選擇期限長于15年且15年內不可贖回的任何息票利率的債券用于交割。v 每一個期貨合約都有許多合格的、但具有不同到期日和不同息票利率的現貨債券作為交割對象。v 一般賣方都會選擇最經濟的債券進行交割，這種債券稱為最便宜可交割債券（CTD）。v 通過轉換因子的調整，各種不同剩余期限，不同票面利率的可交割債券的價格均可折算成期貨合約所系的標準交割國債價格的一定倍數。25（1）CF（轉換因子）（轉換因子）指可使中

21、長期國債券期貨合約價與各種不同息票利率的指可使中長期國債券期貨合約價與各種不同息票利率的可用于交割的現貨債券價格具有可比性的折算比例?？捎糜诮桓畹默F貨債券價格具有可比性的折算比例。計算方法：計算方法：將面值將面值1美元的可以交割的債券在其剩余期美元的可以交割的債券在其剩余期限內的現金流量，用限內的現金流量，用6%（2000年年3月以前是月以前是8%）的標）的標準年息票利率（每半年計復利一次）折成的現值。準年息票利率（每半年計復利一次）折成的現值。確定該債券剩余期限確定該債券剩余期限：起點：期貨合約第一交割日；終點：起點：期貨合約第一交割日；終點：到期日或第一贖回日。按到期日或第一贖回日。按季季

22、取整后的期限作為剩余期限。取整后的期限作為剩余期限。若取整數后，債券的有效期為半年的倍數，我們假定第一若取整數后，債券的有效期為半年的倍數，我們假定第一次付息是在次付息是在6個月后。個月后。若取整數后，債券的有效期不是半年的倍數（即額外有若取整數后，債券的有效期不是半年的倍數（即額外有3個月），假定在個月），假定在3個月后付息，并減去應累計利息。個月后付息，并減去應累計利息。2.轉換因子與發票金額轉換因子與發票金額26v長期利率期貨合約長期利率期貨合約：關于關于CF（轉換因子）的計算：（轉換因子）的計算：其中：其中：r:國債期貨合約標準利率國債期貨合約標準利率 c:以年利率表示的可交割債券的票

23、面利率以年利率表示的可交割債券的票面利率 n:可交割債券在剩余期限內的付息次數可交割債券在剩余期限內的付息次數實際票面利率越大，轉換因子越大，實實際票面利率越大，轉換因子越大，實際票面利率大際票面利率大于國債期貨合約標準票面利率，轉換因子大于于國債期貨合約標準票面利率，轉換因子大于1，否否則，轉換因子小于則，轉換因子小于11211212ninicCFrr27（2）發票金額）發票金額2829v最便宜的交割債券最便宜的交割債券：是指購買交割券所付的價格與交割期貨時空方收到的現金是指購買交割券所付的價格與交割期貨時空方收到的現金之差最小的那個債券。即，賣方選擇交割成本最小的債券。之差最小的那個債券。

24、即，賣方選擇交割成本最小的債券。交割成本交割成本=購買交割券支付的現金購買交割券支付的現金-交割收到的現金交割收到的現金 =（債券報價（債券報價+應計利息）應計利息）-發票金額發票金額 =債券報價債券報價-期貨價格期貨價格轉換因子轉換因子調整后期貨價格調整后期貨價格3.中長期利率期貨價格的定價原理中長期利率期貨價格的定價原理3031 例7-8（見書P234）假定1999年9月到期的長期國債期貨的最便宜可交割債券是2020年到期的息票利率為12.75%的一種國債。該券6月19日的現貨市場價格為142-09，轉換因子是1.4546，利息支付日是5月15日和11月15日，投資者短期資金的借款利率是4

25、5%。請計算：6月19日的9月長期國債期貨的理論價格是多少？327.3 7.3 利率期貨的交易利率期貨的交易7.3.1 7.3.1 利率期貨的套期保值利率期貨的套期保值1.套期保值比例套期保值比例 利率期貨套期保值比例是指當標的現貨部位的價值發生變化時，欲使對應的期貨部位價格產生某一特定的變動所需要的期貨合約的數。一般來說，利率期貨的套期保值比率可由下式計算而來：=現貨價格期貨價格 套期保值比率HR=現貨價格到期日調整系數 加權系數期貨價格33最簡單的直接套保：套期保值比率=現貨價格 期貨價格套保對象和期貨合約標的物的期限不同：到期日調整系數=套期保值對象的到期日（天）期貨合約的標的物的到期日

26、（天）套保對象和期貨合約的價格敏感性不同采用加權系數調整 轉換因子加權法 基點價值加權法 存續期模型343536 簡單的直接套保中：套保比例=現貨價格 期貨價格 =（現貨BPV 收益率）（期貨BPV 收益率）=現貨BPV 期貨BPV 隱含的基本假設：收益率的改變同時影響現貨與期貨價格。期貨BPV=期貨價格 收益率 =(最便宜可交割債券現貨價格轉換因子)收益率 =最便宜可交割債券現貨BPV 轉換因子37 基點價值以絕對金額表示期貨及現貨部位對收益率改變的價格敏感性。因此，如果套保的比率是N%，則現貨部位的基點價值應為期貨部位基點價值的N%。例：投資者擁有包含兩個面值10萬美元基點價值為90美元的

27、債券。如果最便宜的可交割債券每10萬美元面值的基點價值為72美元，轉換因子為1.2，求投資者完全避險需要的期貨合約的數目。析：期貨合約的基點價值為72美元1.2=60美元 完全對沖投資組合風險，期貨部位和現貨部位的基點價值必須匹配，完全避險需要的期貨合約數目為3。38p pDr39 2 套期保值的類型 （1）多頭套期保值 是指承擔按固定利率計息債務的交易者，或者未來將持有固定收益債券或債權的交易者，為了防止未來因市場利率下降而導致債務融資相對成本上升或未來買入債券或債權的成本上升(或未來收益率下降)，而在利率期貨市場買入相應的合約，從而在兩個市場建立盈虧沖抵機制，規避因利率下降而出現損失的風險

28、。40（2）空頭套期保值 是指持有固定收益債券或債權的交易者，或者未來將承擔按固定利率計息債務的交易者，為了防止因市場利率上升而導致的債券或債權價值下跌(或收益率相對下降)或未來融資利息成本上升的風險，通過在利率期貨市場賣出相應的合約，從而在兩個市場建立盈虧沖抵機制，規避利率上升的風險。412 利率期貨的套期保值利率利率工具套期保值值策略上升價格下降空頭套保下降價格上升多頭套保42 2 利率期貨的套期保值v3.短期利率期貨的套期保值短期利率期貨的套期保值：（1）國庫券期貨的多頭套期保值）國庫券期貨的多頭套期保值現市現市期市期市1.15現貨市場的國庫券貼現率為現貨市場的國庫券貼現率為10%。某基

29、金經理預期一個月后可收到一某基金經理預期一個月后可收到一筆總額為筆總額為3千萬美元的款項他準千萬美元的款項他準備將這筆款項投資于備將這筆款項投資于3個月期的美個月期的美國國庫券。預期貼現率降低。國國庫券。預期貼現率降低。以以89.5的價格買進的價格買進30張張3月份月份到期的國庫券期貨合約到期的國庫券期貨合約2.15收到收到3千萬美元，以千萬美元，以92.5的價格買進的價格買進3個月期的美國國庫券（個月期的美國國庫券（7.5%）以以91.8的價格賣出的價格賣出30張張3月份月份到期的國庫券期貨合約到期的國庫券期貨合約損益損益3千萬千萬（7.5%-10%）90/360=-187500（美元）（美

30、元）（91.8-89.5）/0.01 2530=17250043 2 利率期貨的套期保值（2）國庫券期貨的空頭套期保值）國庫券期貨的空頭套期保值 例如：在例如：在5月份，市場利率為月份，市場利率為9.75%，某公司須在，某公司須在8月份借入月份借入一筆期限為三個月，金額一筆期限為三個月，金額200萬美元的款項，由于擔心屆時利萬美元的款項，由于擔心屆時利率會升高，于是在率會升高，于是在CME以以90.30點賣出點賣出2張張9月份到期的國庫券月份到期的國庫券期貨合約。到了期貨合約。到了8月份因利率上漲，而使月份因利率上漲，而使9月份合約價跌到月份合約價跌到88.00點，此時買入對沖點，此時買入對沖

31、2張張9月份合約，同時以月份合約，同時以12%的利率借入的利率借入200萬美元。萬美元。解：市場利率上升使該公司借款利息多支付了解：市場利率上升使該公司借款利息多支付了11250美元，但美元，但期貨市場保值獲利得到期貨市場保值獲利得到11500美元；其實際利息支付為美元；其實際利息支付為60000-11500=48500；實際的利息率為：；實際的利息率為：48 500/2 000 000 4=0.97（9.7%）44 2 利率期貨的套期保值（3）交叉套期保值）交叉套期保值用三個月期國庫券期貨合約對非用三個月期國庫券期貨合約對非3個月期現券進行套保個月期現券進行套保 現市現市期市期市6.10投資

32、者預期投資者預期3個月后收到一筆金額為個月后收到一筆金額為2千萬美元款項，當時千萬美元款項，當時6個月期個月期國庫券國庫券貼現率為貼現率為12%，該投資者認為此收益，該投資者認為此收益率合適，擬按此利率買進率合適，擬按此利率買進買進買進40張張9月份到期的月份到期的3個月期美國個月期美國國庫券期貨合約國庫券期貨合約，價格為，價格為89.5，合，合約總值為約總值為3.895千萬美元。千萬美元。9.106個月期國庫券貼現率降至個月期國庫券貼現率降至10.5%，投資者收到投資者收到2千萬美元，并以當時價千萬美元，并以當時價格格89.5買進該種國庫券。買進該種國庫券。平倉，價格為平倉，價格為91，合約

33、總值，合約總值3.91千千萬美元。萬美元。損益損益國庫券貼現率下跌國庫券貼現率下跌150個基本點，投個基本點，投資者損失資者損失150000，2千萬千萬（10.5%-12%）180/360=-150000（美元）（美元）+150000美元美元45 2 利率期貨的套期保值交叉套期保值：用三個月期國庫券合約對非國交叉套期保值：用三個月期國庫券合約對非國庫券的其它短期現券進行套保。庫券的其它短期現券進行套?！，F市現市期市期市4.790天期天期商業票據商業票據貼現率貼現率12%，公司，公司準備準備1個月后發行面值總額為個月后發行面值總額為1億美億美元的元的90天期票據，以籌措短期周轉天期票據，以籌措短

34、期周轉資金資金97000，000賣出賣出86張張6月份到期的月份到期的3個月期個月期bill合約合約，價格為價格為91（據回歸分析，（據回歸分析，90天期天期bill與與90天期商業天期商業票據的利率相關系數為票據的利率相關系數為0.86，則：，則：套保所需合約數套保所需合約數=1億美元億美元/1百萬美元百萬美元0.86=86張）張）5.7 90天期商業票據貼現率升至天期商業票據貼現率升至14%，公司發行面值總額為公司發行面值總額為1億美元的億美元的90天期票據，籌資天期票據，籌資96500，000美元美元買進買進86張合約，平倉價：張合約，平倉價：88.7損益損益96500000-97000

35、00=-500000（91-88.7）/0.01 252586=49450086=494500467.3.2 利率期貨的套利*1.1.跨期套利跨期套利 利率期貨的跨期套利和商品期貨的跨期套利類同，不同的是其報價方式不一樣。3個月期美國國庫券期貨行情表投資者預期9月份和12月份合約的價差超過正常水平。采用買進跨期套利。合約約月份份價格（IMM指數數）價差（基本點）6月90.00-9月91.0010012月92.20120473個月期美國國庫券期貨行情情況（8月30日）8月30日對沖，獲利500美元（=25*20）合約約月份份價格（IMM指數數）價差（基本點）9月91.80-12月92.80100

36、48*2.2.跨品種套利跨品種套利 買進套利：買進期限較短債券的期貨合約，賣出期限較長債券的期貨合約。賣出套利：賣出期限較短債券的期貨合約，買進期限較長債券的期貨合約。結合久期分析，當市場利率發生變化時 長期債券的價格變動幅度都要大于較短期債券的價格變動幅度預期利率變化預期利率變化價格變化價格變化價差價差套利策略套利策略上升長期債券跌幅大擴大買入套利下降長期債券漲幅大縮小賣出套利49*3.3.跨市套利跨市套利 如果對同一貨幣同一標的物的期貨合約比較簡單，期貨價格低的市場買進，期貨合約價格高的市場賣出。如果兩個期貨合約以不同貨幣計價，既要考慮合約的價差和變動，又要考慮兩種貨幣間的匯率及其變動。5

37、07.4 我國國債期貨交易 1992年12月，上海證券交易所推出我國最早的國債期貨，針對市場流通的國庫券設計了對應品種的期貨合約。1993年10月25日，上海證券交易所正式向社會大范圍推廣國債期貨，同時對原國債期貨合約進行全面修改。繼上海證券交易所推出標準期貨合約后，深圳證券交易所及當時全國14家商品期貨交易所都推出了自己的國債期貨合約。自1994年11月份開始，國債期貨日漸火爆，為了 控制過度 投機，規范國債期貨市場，國家有關部門決定于1995年5月 暫停國債期貨的交易。從國債期貨停盤至今已10多年，我國的金融市場發生了很大變化?；謴蛧鴤谪浗灰椎臈l件已基本成熟，推出國債期貨指日可待。51 案例：“327”國債事件52MOMODA POWERPOINTLorem ipsum dolor sit amet,consectetur adipiscing elit.Fusce id urna blandit,eleifend nulla ac,fringilla purus.Nulla iaculis tempor felis ut cursus.感 謝 您 的 下 載 觀 看感 謝 您 的 下 載 觀 看專家告訴