商業銀行參與國債市場的模式研究

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1、商業銀行參與國債期貨市場的模式研究XX年9月6日，國債期貨正式重啟，但作為國債現券持有量最多的商業銀行卻始終不能參與其中。商業銀行是債券主要的嗜長期持有者，也是我國債券市場最主要的箸機構投資者，約持有當前市場60%的債蹲券，現券成交量約占整個市場的70%。要另外據估計，商業銀行持有的債券約有2嬈0%定為可供出售類資產，這部分資產會伶隨著價格的變化而影響當期的投資收益，沂此外，大量的到期債券也面臨著再投資風骱險，因此，商業銀行作為持有量和交易規蒹模最大的機構投資者，其潛在的套期保值岐需求非常大，需要運用金融衍生品來進行鋼對沖。從目前國債期貨的運行情況和商業吟銀行自身的準備程度來講，商業銀行已經基

2、本具備了參與國債期貨的條件。本文將昀通過研究國外商業銀行參與國債期貨的模式，分析和探討我國商業銀行參與國債期癮貨的途徑和模式。一、銀行參與國債期貨的國際模式分析從海外國家和中國臺景灣的情況來看，銀行參與國債期貨的途徑主要有三種：第一種為獨有會員自營，這藐種模式的交易所為銀行專門設置一類會員進行自營，但銀行不能直接參與國債期貨蚩的經紀和清算業務，這些業務由集團的子彐公司進行，如日本；第二種是非獨有會員兢自營、經紀、清算，這種模式的銀行和證云券公司、期貨公司可以申請同一類會員，綜進行國債期貨的自營、經紀和清算各種業月務，如德國、英國、澳大利亞、印度；第镢三種是集團子公司客戶模式，銀行通過控皙股集團

3、的證券公司或者期貨公司，以客戶啄的形式進行國債期貨交易，也不直接參與雉國債期貨的經紀和清算業務，如美國和韓疔國。獨有會員模式日本上市國債期貨緩的東京證券交易所的參與者主要分為四類糞，其中一般參與者的權限最大，可以交易蹲股票、所有的證券及衍生品，國債衍生品雪參與者則只可以交易國債期貨及國債期貨禮期權。根據交易所的規定，本地券商、遍外資券商、期貨公司和非本地注冊的國外茗金融機構都可以成為四類參與者，但銀行巰只可以成為國債衍生品參與者。目前國債懺衍生品參與者有39家機構，包括城市銀行、地方銀行、信托銀行還有其他的銀行鵲類機構。而從國債衍生品參與者的最終成髀員構成來看，這類會員實際上是專門為銀緇行的自

4、營交易而設置的一類會員。但日本靦的銀行不直接參與國債期貨的經紀和清算函業務，這源于日本采用類似于美國的金融搪控股混業經營模式。日本在20世紀8爪0年代開始逐漸走向混業經營。1992屮年，日本正式頒布了金融制度改革結案滹，其核心內容是銀行與證券公司以“異業子公司”的形式相互收購，實現金融業虜務的混業經營。1998年6月制定金緝融體系改革法本，允許銀行，證券，保險各種業之間的相互參與。此后，新成立依的金融集團基本都有經營銀行、證券和保郭險的子公司。以日本的三大集團控股公謔司為例，瑞惠控股的MizuhoSec陪urities和MizuhoInve赳storsSecurities是東京啤證券期貨交易所

5、的一般參與者，三井住友櫪集團的SMBCFriendsecur錙ities和SMBCNikkosecurities是東京證券期貨交易所的蓀一般參與者，東京三菱金融集團的Mit及subishiUFJMorganSt駭anleySecurities是東京證券期貨交易所的一般參與者。非獨有螬會員模式1.德國德國一直以來都堅芤持全能銀行的混業經營，現行的德國銀行法第一部分的第一條規定了銀行可以從事證券承銷、自營買賣、經紀各類金融移工具等12項業務。德國的歐洲期貨交易舟所的會員主要有非結算會員、直接結算會誓員和全面結算會員三種。這三種會員都能腋從事自營、經紀業務和清算業務。歐洲期暫貨所的全面結算會員半數為

6、商業銀行，包擊括花旗銀行、德意志銀行、匯豐銀行、加靶拿大皇家銀行和巴克萊銀行等，這些銀行袼可從事自營、經紀和清算業務。2.英頓國英國采用類似德國的全能銀行模式，1986年和1987年通過金融服務法的修改，規定銀行可以直接擴展到證券等摁其他類型的金融業務。目前英國的LIF娃FE采用單一會員模式，即不根據自營和經紀業務進行區分，銀行也可以成為交易蜚所的會員，例如目前匯豐銀行、巴克萊銀窈行、英格蘭皇家銀行、德意志銀行、等近榱30家銀行都是LIFFE的會員，可以碉進行自營、經紀業務，他們同時也是清算崢結構的會員，從事清算業務。3.澳大餐利亞澳大利亞商業銀行的業務范圍包括冗存款、貸款、證券承銷和交易、基

7、金管理邕等幾乎覆蓋所有金融服務領域的業務，其滏銀行體系與歐洲接近，基本上是全能銀行砍。目前衍生品交易所ASX24允許商業鴇銀行和投資銀行成為交易所的會員。例如憑瑞士信貸悉尼分公司、德意志銀行、匯豐粥銀行澳大利亞分公司、麥格理銀行等銀行都是ASX24的會員，同時也是清算機蛉構ASXClear的清算會員。4.砜印度印度在1991年金融改革之后，竦開始允許銀行從事各種非傳統業務，包括證券業務、外匯交易、股票經紀及其他收轤費業務。根據印度國家證券交易所在會員上的規定，擁有外匯交易管理法案赫規定一級交易商資格的銀行，只要滿足“埕凈資本50億盧比、資本充足率不低于1俊0%、NetNPA低于3%、連續三年盈

8、利”四個條件，可以成為印度國家證券授交易所的貨幣市場的交易結算會員或者專莒業結算會員，即可以進行自營業務、經紀繆業務和清算業務。集團子公司客戶模式詫1.美國美國的混業經營始于20世艋紀90年代，1999年的GLB法案明搽文廢除了格拉斯斯蒂格爾法案的第2踝0和32條，允許銀行控股公司升格為金傻融控股公司，從事具有金融性質的任何業裘務。目前一般學者都認為美國采用的是純瓦粹控股的混業經營模式，即銀行、證券和搿保險業務由不同的子公司經營。銀行控摜股公司法的Y規則授權銀行控股公司可以諳從事FCM業務，為客戶進行交易和清算躔，但要求該FCM業務是通過銀行控股公渠司的獨立股份子公司管理，銀行控股公司纊只允許

9、從事非FCM業務。目前美國很臍多金融集團都有相應的子公司負責衍生品晁的經紀和清算業務。例如富國集團旗下的伢子公司富國證券是CME的清算會員，花旗集團旗下的子公司花期全球市場是CBOT和CME的清算會員。這些子公司都是期貨傭金商，可以代理集團的衍生品經紀和清算業務。而根據CME集團對清暴算會員的規定，清算會員的全資子公司、100%控股關系的母公司以及母公司1翟00%控股的其他子公司，都可以享受清迓算會員在交易手續費和履約保證金上的優蕞惠。這樣，在金融集團已有負責衍生品業瞻務的子公司成為清算會員的情況下，銀行轤基本上都是通過集團下面的相應子公司來逞完成國債期貨的交易。例如，富國集團旗下的銀行如We

10、llsFargoNat吟ionalBank、WellsFar鮐goBank，LTD則以富國證券為通漳道進行國債期貨的交易。見圖1。2.韓國韓國在2000年11月通過了“金融控股公司法”，為銀行、證券和保險蛾業的混業經營提供了政策依據。一般學者嘹認為目前韓國采用類似美國的純粹控股的混業金融模式，銀行、證券、和保險三大炯業務由不同的子公司獨立負責。例如，K肄B金融集團下面有KookminBank、KBlifeinsurance、垣KBInvestmentSecuri磕tiesCo.，Ltd等經營銀行、保鎳險和證券的子公司。目前韓國多數金融仉集團旗下都有相應的證券公司或者期貨公司以衍生品會員的身份從

11、事著期貨的自營摧、經紀和清算業務，見表2。銀行參與茨國債期貨的模式比較銀行參與國債期貨殷的方式主要與各個國家或者地區的金融混曾業經營模式有關，但總的來說主要分為直兢接和間接兩大類。直接模式的國家往往擘采用全能銀行的金融混業經營模式，也就是說銀行可以全面經營證券、保險等各類葬金融業務。這種模式主要有德國、英國、僦澳大利亞和印度。直接模式的好處在于銀橘行龐大的網點和客戶資源能得到充分地利汪用，實現規模經濟效應，缺點在于風險無籟法得到隔離。一旦銀行業務或者期貨業務酉或者其他業務經營失敗，都可能導致整個茸公司的業務都無法經營下去。間接模式當的國家或者地區往往采用純粹控股的金融落混業模式，即最高一級的控

12、股公司只是起到金融控股的作用，控股公司下面設立經瓢營銀行、證券和保險等不同業務的子公司績。這種模式的銀行實質上并不參與國債期慨貨經紀、清算業務，但是對于那些以銀行幬業務為主的金融集團來說，或者由銀行升值級為金融控股公司的金融集團而言，銀行炙間接地參與了國債期貨的經紀和清算業務新。這種模式主要有美國、韓國、日本。相嶄對于直接模式，間接模式在風險隔離方面婊做得比較好。由于不同的業務由不同的子蘼公司經營，財務獨立，當某一子公司經營季失敗的時候，基本不會影響其他子公司或者其他業務。而且不同的業務由不同的子舉公司進行經營，實際上仍然保留著分業的祺監管模式。我國機構投資者參與國債期貨遛的模式分析與建議二、

13、商業銀行參與國拜債期貨的模式分析會員模式1.自營菁交易會員模式商業銀行直接在中金所交易，成為自營交易會員，不再另尋交易通道，但是需尋找全面結算會員為其結算。圯2.自營交易會員+特別結算會員模式霪該種模式是中金所現有兩種模式的一種鬻整合。按照現有特別結算會員的規定，其耍能為交易會員結算，但沒有明確能否為自曹身做結算。不過商業銀行如果在具有為其眠他交易會員結算的基礎上，當然也具備條件為自己結算。3.自營交易結算會員裘模式交易結算會員模式是中金所現有的浚模式之一，即既能直接在中金所交易，又膃能為一般國債期貨投資者進行結算的模式資之一，如果將這種方式運用到無經紀業務侔資格的商業銀行，就相當于銀行以自營

14、方式直接在中金所交易的同時，能為自身結扈算，不能為其他交易會員進行結算。非排會員模式1.期貨公司客戶模式在客人戶模式下，商業銀行的交易、結算均通過尥期貨公司間接進行。這種模式與現在的公信募基金、證券公司交易股指期貨時成為期猢貨公司的客戶方式相同。2.集團子公巡司客戶模式這種模式在金融混業經營略乍微嚴格的國家得以廣泛運用?；诜謽I經妾營的原因，國內商業銀行無法直接控股期貨公司，但通過商業銀行的母公司間接控制期貨公司，如中國平安保險有限公司下弋設就同時包括了平安銀行和平安證券、期擱貨等。模式比較1.經濟成本會員喊模式與期貨公司客戶模式比較來看，會員糅模式的交易成本較低，但需要額外的結算口資格成本，

15、包括制度建設和人力物力成本蹣等。對于客戶模式，期貨公司要從中收取文高于中金所標準的交易費用，在商業銀行鰱成交量較大時，多支出的交易成本較會員萃的大。如果采用金融控股集團模式，商業泅銀行在金融控股集團的期貨公司子公司中砬進行交易和結算，在獲得專業的服務的同時，花費的成本實質是在系統內流轉。從闌經濟成本的角度考慮，集團子公司客戶模臆式更優。2.保密性交易所每日會公布頁前20大結算會員的持倉情況，商業銀行批如果選擇成為交易結算會員，其持倉會變玲得透明化，不利于其交易策略順利執行。3.風險控制如果采用會員模式，需秕構建健全有效的內控制度，一旦建立的體旅系不完善，其隱含的風險較大。主要原因怏有以下幾個方

16、面：其一，結算業務需要蜴承擔著交易方的穿倉連帶風險，當代理結屢算的交易方穿倉時，結算方需先墊付資金嘖，再向交易方追討。其二，商業銀行還禊有一個特殊的角色資金托管方。如果幟銀行要同時參與交易和結算，資金托管仍璦然是它自身。在這樣的情況下，其風控體愷系構建就顯得更為復雜。三、主要結論在國債期貨初期，銀行以客戶的形式參與交易應是較佳模式，此類模式無論從商業衍銀行本身，還是從監管的角度看，都有成本較低，操作相對容易的優勢。但從更長遠的角度看，金融控股集團模式才是銀行參與國債期貨的較理想的選擇，以其雄厚釉的資本實力為后盾，銀行參與期貨業對推媲動整個期貨業的發展甚至是整個金融市場的發展都是非常有利的。從國

17、際成熟市巋場經驗來看，在金融混業經營的監管略微闕嚴格的美國和韓國通過金融控股公司的模域式，極大地促進了期貨市場的健康發展。賕從發展方向看，隨著中國金融業的發展，灶必然要走上混業經營的道路。美國金融業塾為了繞開分業管制而創造了金融控股公司￥。這種模式是一種內部分業、集團混業的經營模式，集合了分業與混業兩種制度的烈優勢。在中國資本市場尚不成熟、金融監管的法規制度建設、金融機構的內控機制碉以及金融監管水平并沒有發生根本性變化耠的情況下，金融控股公司模式很可能是將硪來中國金融混業經營的最優選擇。通過銀行升級為金融控股公司，然后控股期貨公芥司并對其注資，不但很好地解決了通道的問題，也能提升整個期貨業的資本實力，妍對推動期貨業的發展有著深遠的意義。11/11