金融危機概述課件

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1、經濟學院經濟學院 學習目的與要求：學習目的與要求：自布雷頓森林體系解體以來，尤其上個世紀最后十年，金融自布雷頓森林體系解體以來，尤其上個世紀最后十年，金融危機的頻繁爆發引起了社會各界的高度關注，學者對此進行危機的頻繁爆發引起了社會各界的高度關注，學者對此進行了大量的研究，提出了各種理論闡述金融危機的原因，形成了大量的研究，提出了各種理論闡述金融危機的原因，形成了金融危機的了金融危機的“第一代模型第一代模型”、“第二代模型第二代模型”乃至亞洲危乃至亞洲危機后的機后的“新一代模型新一代模型”，并提出了相應的防范危機、治理危，并提出了相應的防范危機、治理危機的措施。機的措施。通過本章的學習主要掌握有

2、關金融危機的基本概念和基本理通過本章的學習主要掌握有關金融危機的基本概念和基本理論，了解金融危機產生的根源和生成機制；了解金融傳染及論，了解金融危機產生的根源和生成機制；了解金融傳染及其傳播途徑；并對金融危機的防范和治理措施有一初步的認其傳播途徑；并對金融危機的防范和治理措施有一初步的認識。識。經濟學院經濟學院 經濟學院經濟學院 第一節第一節 金融危機概述金融危機概述一、金融危機：一、金融危機：定義定義:是指全部或大部分金融指標是指全部或大部分金融指標短期利率、資產（證券、房短期利率、資產（證券、房地產、土地）價格、商業破產數和金融機構倒閉數的急劇、地產、土地）價格、商業破產數和金融機構倒閉數

3、的急劇、短暫、超周期的惡化。短暫、超周期的惡化。三層含義：三層含義：1)金融危機時金融狀況出現惡化；金融危機時金融狀況出現惡化；2)金融危機時金融惡化涵蓋了全部或大部分金融領域；金融危機時金融惡化涵蓋了全部或大部分金融領域；3)金融危機時的金融惡化具有突發的性質，它是急劇的、金融危機時的金融惡化具有突發的性質，它是急劇的、短暫的和超周期的。短暫的和超周期的。二、金融危機的分類二、金融危機的分類1.以金融危機的影響地域來劃分以金融危機的影響地域來劃分1)國內金融危機國內金融危機2)區域金融危機區域金融危機3)世界金融危機（全球金融危機）世界金融危機（全球金融危機）2.以金融危機的性質、內容來劃分

4、以金融危機的性質、內容來劃分1)貨幣市場危機貨幣市場危機2)資本市場危機資本市場危機3)金融機構危機（銀行業危機）金融機構危機（銀行業危機）4)綜合金融危機：表現為上述幾種危機的混合體綜合金融危機：表現為上述幾種危機的混合體3.以金融危機的影響程度來劃分以金融危機的影響程度來劃分1)系統性金融危機系統性金融危機2)非系統性金融危機非系統性金融危機經濟學院經濟學院經濟學院經濟學院當代金融危機的特點當代金融危機的特點1.金融危機具有廣泛的傳染性金融危機具有廣泛的傳染性2.金融危機的生成具有潛伏性金融危機的生成具有潛伏性3.金融危機爆發具有內源性金融危機爆發具有內源性4.金融危機爆發的頻繁性金融危機

5、爆發的頻繁性5.金融危機后果的嚴重性金融危機后果的嚴重性經濟學院經濟學院 第二節第二節 金融危機生成原因金融危機生成原因一、一、金融危機的第一代模型金融危機的第一代模型 1.基本模型基本模型 假設條件假設條件 國內貨幣市場的均衡條件：國內貨幣市場的均衡條件：m p=-a(i),a 0m為國內貨幣供給，由中央銀行資產中的國內貸款和國際儲備構成為國內貨幣供給，由中央銀行資產中的國內貸款和國際儲備構成 m=d+r 假設國內價格水平滿足構買力平價條件：假設國內價格水平滿足構買力平價條件：(p*是過外價格水平的對數，假定它的值保持不變；是過外價格水平的對數，假定它的值保持不變；s是匯率是匯率)國內利率和

6、國外利率之間滿足未拋補的利率平價國內利率和國外利率之間滿足未拋補的利率平價(UIP)條件條件:(i*為國外貨幣的利率；為國外貨幣的利率；表示升（貼）水率表示升（貼）水率)假定不存在不確定性，匯率固定，假定不存在不確定性，匯率固定，s=,假設政府的赤字融資要求國假設政府的赤字融資要求國內貸款以一個穩定的速度內貸款以一個穩定的速度 增長，增長，i*、p*保持不變保持不變 綜合以上各式得綜合以上各式得：sii*s s*ii*)(*iasprdspp*2.2.投機性沖擊時機的確定。投機性沖擊時機的確定?！坝白訁R率影子匯率”：即指儲備耗盡、基礎貨幣的緊縮等于沖擊的本幣價值時所產生的：即指儲備耗盡、基礎貨

7、幣的緊縮等于沖擊的本幣價值時所產生的浮動匯率，用浮動匯率，用 表示，它隨著基本經濟因素（以表示，它隨著基本經濟因素（以D D為例）的惡化而上升。為例）的惡化而上升。沖擊后，影子匯率與國內信貸的線性關系為：沖擊后，影子匯率與國內信貸的線性關系為：整理后得：整理后得：(圖圖11-1)當投機沖擊發生時：當投機沖擊發生時：（1 1）由于外匯儲備陡然枯竭，基礎貨幣供給也相應減少，并且減少的數量?。┯捎谕鈪R儲備陡然枯竭，基礎貨幣供給也相應減少，并且減少的數量恰好等于外匯儲備的損失額；好等于外匯儲備的損失額；（2 2）由于國內利率提高，貨幣需求也相應減少，貨幣市場均衡變為）由于國內利率提高，貨幣需求也相應減

8、少，貨幣市場均衡變為r=-r=-a a，又由于又由于 ，在沖擊時刻，在沖擊時刻T,r=0,T,r=0,由此由此 所以沖擊發生時刻：所以沖擊發生時刻：，可見，初始外匯儲蓄可見，初始外匯儲蓄r0越多，國內信貸增長速度越多，國內信貸增長速度越慢。越慢。s)0,0(*pirsasd設dsttttrrdd00，trr0trT/)(0經濟學院經濟學院經濟學院經濟學院3 3簡單評價簡單評價第一代模型較好地解釋了第一代模型較好地解釋了70-8070-80年代的貨幣危機，即所謂年代的貨幣危機，即所謂的的“拉美型拉美型”貨幣危機，如墨西哥貨幣危機，如墨西哥1973198219731982危機、阿危機、阿根廷根廷1

9、9781981978198l l危機。危機。該模型的優點該模型的優點該模型的缺點該模型的缺點經濟學院經濟學院二、金融危機的第二代模型二、金融危機的第二代模型1.早期模型早期模型假設政府的非線性政策行為表現為：未發生投機沖擊時，國內信貸增長率為假設政府的非線性政策行為表現為：未發生投機沖擊時，國內信貸增長率為0 0，發生投機沖擊后，國內信貸以更高的比率，發生投機沖擊后，國內信貸以更高的比率1 1增長，于是產生了兩條影子增長，于是產生了兩條影子匯率線，出現了下列匯率線，出現了下列4 4種情況：種情況：（如圖（如圖11-211-2）1)，投機者沖擊只會導致資本損失，因此不存在沖擊動機投機者沖擊只會導

10、致資本損失，因此不存在沖擊動機 2)，投機者沖擊會使影子匯率從投機者沖擊會使影子匯率從C C跳到跳到B B，投機者無利潤，也無投機者無利潤，也無損失，可以有損失，可以有B B、C C兩個均衡點；兩個均衡點；3)，若，若投機者資本雄厚，沖擊規模足以使經濟發生變化，投機者資本雄厚，沖擊規模足以使經濟發生變化，經濟將處于沖擊均衡，若市場上只有資本較少的外匯交易商，且他經濟將處于沖擊均衡，若市場上只有資本較少的外匯交易商，且他們的預期和行為不協調統一，其沖擊規模不足以將經濟從無沖擊均們的預期和行為不協調統一，其沖擊規模不足以將經濟從無沖擊均衡推動到沖擊均衡，此時就會出現多重均衡；衡推動到沖擊均衡，此時

11、就會出現多重均衡；4)4)，固定匯率遭受沖擊。固定匯率遭受沖擊。Bdd Bdd ABdddAdd 經濟學院經濟學院2.近期模型近期模型 最具代表性的是奧伯斯法爾德最具代表性的是奧伯斯法爾德(1994)1994)建立的金融危機模型。建立的金融危機模型。當一國政府的政策并無擴張性時，私人部門對貨幣貶值的預期會給政當一國政府的政策并無擴張性時，私人部門對貨幣貶值的預期會給政府增加壓力，使政府處于困境。這種預期反映在利率、勞動合同和其府增加壓力，使政府處于困境。這種預期反映在利率、勞動合同和其他價格決定當中，即存在要求提高利率和提高工資的壓力和通貨膨脹他價格決定當中，即存在要求提高利率和提高工資的壓力

12、和通貨膨脹預期的壓力。如果政府維持固定匯率就犧牲了短期經濟的柔性和長期預期的壓力。如果政府維持固定匯率就犧牲了短期經濟的柔性和長期信用之間的平衡。信用之間的平衡。貶值預期可以自發引起貶值，即投機性沖擊會貶值預期可以自發引起貶值，即投機性沖擊會“自我實現自我實現”。如果私。如果私人部門預期貶值，明智的政府最好選擇貶值；如果私人部門沒有預期人部門預期貶值，明智的政府最好選擇貶值；如果私人部門沒有預期貶值，政府就什么也不需要做。因此這時存在由預期決定的多重均衡。貶值，政府就什么也不需要做。因此這時存在由預期決定的多重均衡。經濟學院經濟學院第二代模型解釋危機發生的機制時，基于三個因素：第二代模型解釋危

13、機發生的機制時，基于三個因素：1.1.存在促使政府捍衛固定匯率的動機；存在促使政府捍衛固定匯率的動機；2.2.存在促使政府放棄固定匯率的動機；存在促使政府放棄固定匯率的動機；3.3.市場對貶值的預期最終導致政府放棄固定匯率。市場對貶值的預期最終導致政府放棄固定匯率。事實上，政府是否捍衛固定匯率取決于對上述事實上，政府是否捍衛固定匯率取決于對上述(1)(1)、(2)(2)兩因素兩因素的權衡。但是，當市場預期的權衡。但是，當市場預期(或懷疑或懷疑)匯率貶值時，捍衛固定匯匯率貶值時，捍衛固定匯率的成本將大大增加，最終促使政府放棄固定匯率機制。率的成本將大大增加，最終促使政府放棄固定匯率機制。經濟學院

14、經濟學院3.簡單評價簡單評價第二代模型與第一代模型有兩點不同之處：第二代模型與第一代模型有兩點不同之處：1)1)其強調了危機的其強調了危機的“自促成自促成”性質，強調了經濟主體的主性質，強調了經濟主體的主觀預期對危機的關鍵作用；觀預期對危機的關鍵作用；2)2)模型強調了危機的隨機性和不可預測性，在不存在危機模型強調了危機的隨機性和不可預測性，在不存在危機必然性的環境中會突然爆發危機，危機是不可預期的。必然性的環境中會突然爆發危機，危機是不可預期的。第二代模型較好地解釋了所謂的第二代模型較好地解釋了所謂的“歐洲型貨幣危機歐洲型貨幣危機”（如（如1992-19931992-1993年歐洲貨幣危機）

15、年歐洲貨幣危機）第一代模型和第二代模型的共同缺陷是以經常賬戶的分析為主，第一代模型和第二代模型的共同缺陷是以經常賬戶的分析為主，忽視了資本賬戶。忽視了資本賬戶。經濟學院經濟學院三、新一代金融危機模型三、新一代金融危機模型1.“資產泡沫化資產泡沫化”模型模型2.“道德風險道德風險”危機模型危機模型3.“外資誘導型外資誘導型”貨幣危機模型貨幣危機模型4.金融恐慌模型金融恐慌模型5.“孿生危機孿生危機”模型模型經濟學院經濟學院 第三節第三節 金融危機的國際傳染金融危機的國際傳染一、金融危機的傳染一、金融危機的傳染 金融危機的傳染定義：金融危機的傳染定義：對一國貨幣成功的投機攻擊而導致對其他國家貨幣投

16、機攻擊壓力增對一國貨幣成功的投機攻擊而導致對其他國家貨幣投機攻擊壓力增加的現象就是金融危機的傳染。加的現象就是金融危機的傳染。衡量標準：衡量標準：當對政治和經濟基本因素加以控制后，一個國家在某個時間點上發當對政治和經濟基本因素加以控制后，一個國家在某個時間點上發生危機的概率是否與其它國家在同一時間點上發生危機有關生危機的概率是否與其它國家在同一時間點上發生危機有關 。產生傳染的原因產生傳染的原因 第一類第一類“傳染傳染”強調不同市場之間的相互依賴所導致的溢出效應。強調不同市場之間的相互依賴所導致的溢出效應。第二類第二類“傳染傳染”則指危機的傳染與可觀測到的宏觀經濟或其它基本面則指危機的傳染與可

17、觀測到的宏觀經濟或其它基本面無關，而僅僅是由于投資者或其他金融經紀人行為的結果無關，而僅僅是由于投資者或其他金融經紀人行為的結果 。二、金融危機的國際傳染機制二、金融危機的國際傳染機制v 廣義的金融危機國際傳染，泛指金融危機在國與國之間的擴散和廣義的金融危機國際傳染，泛指金融危機在國與國之間的擴散和傳播，它既包括存在于貿易、金融關系緊密的國家見的接觸性傳傳播，它既包括存在于貿易、金融關系緊密的國家見的接觸性傳染，也包括貿易、金融關系并不緊密的國家間的非接觸性傳染染，也包括貿易、金融關系并不緊密的國家間的非接觸性傳染。經濟學院經濟學院經濟學院經濟學院 1.金融危機的溢出效應金融危機的溢出效應 定

18、義：一國發生的金融危機造成的貨幣貶值可能惡化另一個（或幾個）定義：一國發生的金融危機造成的貨幣貶值可能惡化另一個（或幾個）國家宏觀經濟基本因素（如貿易赤字加大、外匯儲備下降），從而可能國家宏觀經濟基本因素（如貿易赤字加大、外匯儲備下降），從而可能導致另一個（或幾個）國家投機性沖擊壓力，這就是金融危機國際傳染導致另一個（或幾個）國家投機性沖擊壓力，這就是金融危機國際傳染的溢出效應。的溢出效應。溢出效應有兩種傳染渠道：溢出效應有兩種傳染渠道：一種是貿易聯系渠道一種是貿易聯系渠道“直接雙邊貿易型直接雙邊貿易型”導致的傳染導致的傳染“間接雙邊貿易型間接雙邊貿易型”導致的傳染導致的傳染 一種是一種是金融

19、聯系渠道金融聯系渠道 經濟學院經濟學院2.金融危機的凈傳染效應金融危機的凈傳染效應凈傳染是指危機的傳染無法從宏觀經濟基礎變量來解釋凈傳染是指危機的傳染無法從宏觀經濟基礎變量來解釋兩兩個國家間經濟聯系薄弱，一個國家的危機并沒有惡化另一國家個國家間經濟聯系薄弱，一個國家的危機并沒有惡化另一國家的經濟基礎。的經濟基礎。凈傳染是由經濟中的多維平衡點及投機者的凈傳染是由經濟中的多維平衡點及投機者的“自促成自促成”因素導因素導致的致的傳導鏈條：傳導鏈條：經傳染的類型：經傳染的類型：1)1)經濟凈傳染經濟凈傳染2)政政治凈傳染治凈傳染3)3)文明凈傳染文明凈傳染經濟學院經濟學院 第四節第四節 金融危機的預警

20、與防范金融危機的預警與防范一、金融危機預警系統的構建一、金融危機預警系統的構建 1.金融危機形成因素的定性分析金融危機形成因素的定性分析（1）國際資金的流動）國際資金的流動（2）金融機構放款和貨幣供應過快增加）金融機構放款和貨幣供應過快增加（3）國內外總體經濟的劇烈變動）國內外總體經濟的劇烈變動（4）不切實際的金融自由化進程）不切實際的金融自由化進程（5）外債規模超過實體經濟的承受能力，外債結構畸形）外債規模超過實體經濟的承受能力，外債結構畸形 2.金融危機預警指標體系金融危機預警指標體系(1)(1)短期債務與外匯儲備的比例是否失調；短期債務與外匯儲備的比例是否失調；(2)(2)經常項目逆差與

21、經常項目逆差與CDPCDP之比；之比；(3)(3)消費比例是否過大；消費比例是否過大；(4)(4)財政預算赤字占財政預算赤字占CDPCDP之比；之比；(5)(5)資本流人結構是否合理；資本流人結構是否合理；(6)(6)匯率定值是否適度；匯率定值是否適度；(7)(7)貨幣供應量增加是否適當。貨幣供應量增加是否適當。經濟學院經濟學院經濟學院經濟學院預警金融危機應包括四部分指標：預警金融危機應包括四部分指標：1)1)反映宏觀經濟運行狀況的指標；反映宏觀經濟運行狀況的指標；2)2)反映金融機構資產質量和穩健與否的指標；反映金融機構資產質量和穩健與否的指標；3)3)反映外債、償債能力和匯率等方面的指標；

22、反映外債、償債能力和匯率等方面的指標；4)4)反映其它因素的指標，主要是鄰近國家的經濟金融狀況及一些政治性、反映其它因素的指標，主要是鄰近國家的經濟金融狀況及一些政治性、制度性因素。制度性因素。v具體指標包括：具體指標包括：M M2 2相對相對GDPGDP的比例、相對通貨膨脹率、國際國內利率差、的比例、相對通貨膨脹率、國際國內利率差、資本充足率、不良資產比重、經常項目逆差與資本充足率、不良資產比重、經常項目逆差與GDPGDP的比率、外匯儲備與短的比率、外匯儲備與短期債務的比例、短期外債與外債總額之比、對外負債率、匯率實際升值期債務的比例、短期外債與外債總額之比、對外負債率、匯率實際升值幅度、周

23、邊地區是否發生金融危機、政局的穩定性及政府對市場的干預幅度、周邊地區是否發生金融危機、政局的穩定性及政府對市場的干預程度。程度。經濟學院經濟學院3 3預警指標的臨界值與權重設定預警指標的臨界值與權重設定國際公認的臨界值標準的預警指標，可直接采用國際公認標準國際公認的臨界值標準的預警指標，可直接采用國際公認標準若無國際公認的臨界值標準，可參考這些指標在一些經濟、全融若無國際公認的臨界值標準，可參考這些指標在一些經濟、全融體制較健全的發達國家的取值情況來決定，而有些指標可根據實體制較健全的發達國家的取值情況來決定，而有些指標可根據實際情況分析確定際情況分析確定4金融危機發生概率的預測。金融危機發生

24、概率的預測。將預警指標的實際值同臨界值比較，如果實際值超過臨界值就表將預警指標的實際值同臨界值比較，如果實際值超過臨界值就表明該指標發出了預警信號。明該指標發出了預警信號。經濟學院經濟學院二、金融危機的防范二、金融危機的防范 1.審慎對待資本賬戶自由化審慎對待資本賬戶自由化（1）資本賬戶自由化的三種模式：漸進模式、激進模式和中間模式。資本賬戶自由化的三種模式：漸進模式、激進模式和中間模式。（2 2）資本項目自由化的前提條件資本項目自由化的前提條件 健康的宏觀經濟政策健康的宏觀經濟政策 國內金融自由化和監管體系的建立國內金融自由化和監管體系的建立 相對充足的外匯儲備相對充足的外匯儲備 國內企業改

25、革國內企業改革 經濟學院經濟學院 2.健全國內金融體系健全國內金融體系（1 1）健全金融體系的運行環境）健全金融體系的運行環境 （2 2）健全金融機構的運行機制）健全金融機構的運行機制 第一，加強金融監管第一，加強金融監管 第二，完善金融機構的內控機制第二，完善金融機構的內控機制 第三，優化金融市場的運行機制第三，優化金融市場的運行機制經濟學院經濟學院3.抑制金融資產泡沫的膨脹抑制金融資產泡沫的膨脹1)1)執行嚴格的以控制通貨膨脹為目標的獨立的貨幣政策。執行嚴格的以控制通貨膨脹為目標的獨立的貨幣政策。2)2)有效引導游資活動，防范和制止過度投機行為。有效引導游資活動，防范和制止過度投機行為。3

26、)3)加強金融資產市場的監管，規范市場行為，保護市場的公加強金融資產市場的監管，規范市場行為，保護市場的公開、公平與公正，打擊欺詐和操縱市場的行為。開、公平與公正，打擊欺詐和操縱市場的行為。4 4消除信息不對稱消除信息不對稱 1)1)消除信息不對稱，防止逆向選擇。消除信息不對稱，防止逆向選擇。2)2)消除信息不對稱，防止道德風險。消除信息不對稱，防止道德風險。3)3)消除信息不對稱，防止消除信息不對稱，防止“羊群效應羊群效應”。經濟學院經濟學院 第五節第五節 金融危機治理金融危機治理一、金融危機治理原則與方式一、金融危機治理原則與方式1.治理金融危機的三大原則治理金融危機的三大原則 1)1)屬

27、性原則，即要考慮某種反危機政策適用的內外部條件。屬性原則，即要考慮某種反危機政策適用的內外部條件。2)2)成本成本收益原則，即選擇任何一種政策必須權衡其成本與收益。收益原則，即選擇任何一種政策必須權衡其成本與收益。3)3)綜合評判原則，即全面考慮多種反危機對策同時使用時的綜合效應。綜合評判原則，即全面考慮多種反危機對策同時使用時的綜合效應。2 2金融危機治理方式金融危機治理方式 1)1)對貨幣危機的治理對貨幣危機的治理2)2)對銀行危機的治理對銀行危機的治理 二、國家財政和中央銀行的職能作用二、國家財政和中央銀行的職能作用1.1.國家財政的職能作用國家財政的職能作用 1)1)用公共資金直接購買

28、不良資產用公共資金直接購買不良資產 2)2)直接收購和接管破產的金融機構直接收購和接管破產的金融機構 3)3)向金融機構注入資本，提高資本充足率，以對金融機向金融機構注入資本，提高資本充足率，以對金融機構進行救助構進行救助 4)4)稅收優惠政策。稅收優惠政策。2 2中央銀行的職能與作用中央銀行的職能與作用 經濟學院經濟學院結結 束束經濟學院經濟學院貨幣市場危機貨幣市場危機又稱貨幣危機，是指在實行固定匯率制或帶有固定匯率制色彩的又稱貨幣危機，是指在實行固定匯率制或帶有固定匯率制色彩的盯住匯率安排的國家，由于其國內經濟變化沒有配合相應的匯率盯住匯率安排的國家，由于其國內經濟變化沒有配合相應的匯率調

29、整，導致其貨幣內外價值脫節，通常表現為本幣價值高估，由調整，導致其貨幣內外價值脫節，通常表現為本幣價值高估，由此引發的投機沖擊加大了外匯市場上本幣的拋壓，其結果是外匯此引發的投機沖擊加大了外匯市場上本幣的拋壓，其結果是外匯市場上本幣大幅度貶值，或者該國金融當局為捍衛本幣幣值而動市場上本幣大幅度貶值，或者該國金融當局為捍衛本幣幣值而動用大量的國際儲備干預市場或大幅度提高國內利率。用大量的國際儲備干預市場或大幅度提高國內利率。經濟學院經濟學院資本市場危機資本市場危機指某些國家的資本市場（主要是股票市場）由于國內外原因，指某些國家的資本市場（主要是股票市場）由于國內外原因，導致價格在短期內大幅度下降

30、。導致價格在短期內大幅度下降。資本市場危機與貨幣市場危機具有聯動作用，資本市場危機資本市場危機與貨幣市場危機具有聯動作用，資本市場危機可以導致貨幣市場危機，而貨幣市場危機同樣可以導致資本可以導致貨幣市場危機，而貨幣市場危機同樣可以導致資本市場危機。市場危機。經濟學院經濟學院金融機構危機金融機構危機又稱銀行業危機，指某些商業銀行或非銀行金融機構由于內部或又稱銀行業危機，指某些商業銀行或非銀行金融機構由于內部或外部原因，出現大量不良債權或巨額虧損，導致破產倒閉或支付外部原因，出現大量不良債權或巨額虧損，導致破產倒閉或支付困難。困難。其影響極易擴散，引發社會對各類金融機構的擠提風潮，從而嚴其影響極易

31、擴散，引發社會對各類金融機構的擠提風潮，從而嚴重威脅整個金融體系的穩定。重威脅整個金融體系的穩定。經濟學院經濟學院金融危機爆發具有內源性金融危機爆發具有內源性1)1)金融危機國家未能執行有序的漸進式的金融自由化戰略，在國內金融危機國家未能執行有序的漸進式的金融自由化戰略，在國內金融體系尚不完善的條件下，過早的開放了金融市場，超過了本金融體系尚不完善的條件下，過早的開放了金融市場，超過了本國經濟承受和金融監管能力。國經濟承受和金融監管能力。2)2)政府對經濟的過分保護，使得市場經濟的作用受到抑制。政府對經濟的過分保護，使得市場經濟的作用受到抑制。3)3)在開放資本市場的情況下，固守已經僵化的釘住

32、匯率制。在開放資本市場的情況下，固守已經僵化的釘住匯率制。4)4)政府的監管手段和措施趕不上金融市場衍生工具的發展。政府的監管手段和措施趕不上金融市場衍生工具的發展。經濟學院經濟學院 系統性金融危機系統性金融危機這類危機源于系統性金融風險，其影響深遠且帶有明顯這類危機源于系統性金融風險，其影響深遠且帶有明顯的全局性特征，如果處理不當將危及一國金融體系乃至的全局性特征，如果處理不當將危及一國金融體系乃至世界金融體系的安全與穩定，前面提到的綜合金融危機世界金融體系的安全與穩定，前面提到的綜合金融危機就是系統性金融危機。就是系統性金融危機。經濟學院經濟學院 非系統性金融危機非系統性金融危機這類危機源

33、于非系統性金融風險，其影響往往局限于某這類危機源于非系統性金融風險，其影響往往局限于某一特定金融機構、金融市場或金融領域，一般不會對他一特定金融機構、金融市場或金融領域，一般不會對他國的金融體系產生直接的威脅。國的金融體系產生直接的威脅。不排除非系統性金融危機由于處理不當在一定條件下轉不排除非系統性金融危機由于處理不當在一定條件下轉化為系統性金融危機的可能性?；癁橄到y性金融危機的可能性。經濟學院經濟學院假設條件假設條件假設一個小型開放經濟，其匯率盯住主要貿易伙伴國貨幣，匯率假設一個小型開放經濟，其匯率盯住主要貿易伙伴國貨幣，匯率由購買力平價決定；由購買力平價決定；假設經濟主體可持有三類資產：本

34、國貨幣、本國債券和外國債券，假設經濟主體可持有三類資產：本國貨幣、本國債券和外國債券，資產之間可完全替代；資產之間可完全替代；為了簡化，假設沒有私人銀行，所以貨幣存量等于基礎貨幣；假為了簡化，假設沒有私人銀行，所以貨幣存量等于基礎貨幣；假設國內信貸增長為外生變量，國內信貸增長率為恒定的常數；設國內信貸增長為外生變量，國內信貸增長率為恒定的常數；經濟主體具有完全理性預期。經濟主體具有完全理性預期。在此假設下，投機性沖擊被認為是基本經濟因素惡化的結果，而政府在此假設下，投機性沖擊被認為是基本經濟因素惡化的結果，而政府預算赤字是危機之源預算赤字是危機之源.經濟學院經濟學院AdAssdS圖圖111 第

35、一代金融危機模型的投機性沖擊時機第一代金融危機模型的投機性沖擊時機 經濟學院經濟學院第一代金融危機模型的優點：第一代金融危機模型的優點：1)1)第一次從經濟理論角度揭示了金融危機的根源和本質第一次從經濟理論角度揭示了金融危機的根源和本質危機的根源在危機的根源在于宏觀經濟基礎變量的不斷惡化或政府政策目標之間的內在矛盾；于宏觀經濟基礎變量的不斷惡化或政府政策目標之間的內在矛盾；2)2)貨幣危機的發生是必然的，是政策中已包含了的隱患造成的貨幣危機的發生是必然的，是政策中已包含了的隱患造成的.3)3)危機的爆發可以預測，當外匯儲備下降到某臨界水平時，投機者有足夠危機的爆發可以預測，當外匯儲備下降到某臨

36、界水平時，投機者有足夠的能力在極短時間內耗盡央行的外匯儲備；的能力在極短時間內耗盡央行的外匯儲備；4)4)為避免危機，政策制定者必須保證政策間的一致性，不斷強化宏觀經濟為避免危機，政策制定者必須保證政策間的一致性，不斷強化宏觀經濟基礎變量，防止經濟滑坡?；A變量，防止經濟滑坡。經濟學院經濟學院第一代金融危機模型的缺點第一代金融危機模型的缺點1)1)這一模型所假定的政府政策太機械這一模型所假定的政府政策太機械不管外部狀況如何，央行不管外部狀況如何，央行只是一味地印制鈔票；只是一味地印制鈔票；2)2)這一模型所假定的中央銀行干預外匯市場的方式太單一，央行干這一模型所假定的中央銀行干預外匯市場的方式

37、太單一，央行干預匯率的政策只是買賣外匯。事實上政府可改進財政政策，央行預匯率的政策只是買賣外匯。事實上政府可改進財政政策，央行可以采用緊縮貨幣政策可以采用緊縮貨幣政策(如提高利率等如提高利率等)來保護匯率等。來保護匯率等。經濟學院經濟學院1S0SSSABCdBdAd圖圖11-2 第二代金融危機模型的頭機性沖擊均衡第二代金融危機模型的頭機性沖擊均衡促使政府捍衛固定匯率的可能因素有：促使政府捍衛固定匯率的可能因素有：1)1)本國曾有過惡性通貨膨脹歷史。固定匯率有利于增強政本國曾有過惡性通貨膨脹歷史。固定匯率有利于增強政府降低通脹的可信性；府降低通脹的可信性；2)2)固定匯率有利于國際貿易與融資固定

38、匯率有利于國際貿易與融資(減少了外國投資者的減少了外國投資者的匯率風險匯率風險)；3)3)維持固定匯率制有利于國家信譽與國際合作維持固定匯率制有利于國家信譽與國際合作(如對歐洲如對歐洲貨幣系統的承諾貨幣系統的承諾)。經濟學院經濟學院經濟學院經濟學院促使政府放棄匯率的可能因素有：促使政府放棄匯率的可能因素有：1)1)本國存在高的失業率，為降低失業率政府希望采用擴張的本國存在高的失業率，為降低失業率政府希望采用擴張的貨幣政策，而這在固定匯率制下無法實現；貨幣政策，而這在固定匯率制下無法實現；2)2)政府有以本幣計值的巨大外債，貨幣貶值可減輕實際債務。政府有以本幣計值的巨大外債，貨幣貶值可減輕實際債

39、務。但在固定匯率下作不到。但在固定匯率下作不到。經濟學院經濟學院 市場對匯率貶值的預期導致政府放棄固定匯率原因：市場對匯率貶值的預期導致政府放棄固定匯率原因：預期因素改變了原先的利弊平衡關系預期因素改變了原先的利弊平衡關系政府是否捍衛政府是否捍衛(或放棄或放棄)固定匯率取決于捍衛固定匯率取決于捍衛(或放棄或放棄)的利弊權衡。的利弊權衡。當市場預期匯率貶值時，市場參與者將在其經濟決策時將預期因當市場預期匯率貶值時，市場參與者將在其經濟決策時將預期因素考慮進去，而投機者也將提前拋售本幣，這兩種因素改變了原素考慮進去，而投機者也將提前拋售本幣，這兩種因素改變了原來的利弊平衡關系，使捍衛固定匯率成本提

40、高，政府將最終放棄來的利弊平衡關系，使捍衛固定匯率成本提高，政府將最終放棄固定匯率固定匯率預期貶值本身就是匯率危機的直接原因，所謂危機預期貶值本身就是匯率危機的直接原因，所謂危機的的“自促成自促成”。經濟學院經濟學院“資產泡沫化資產泡沫化”模型模型 該模型認為存在兩個正反饋的自強化過程：該模型認為存在兩個正反饋的自強化過程：第一個正反饋過程是，預期經濟增長導致缺乏謹慎監管的金融中介信用第一個正反饋過程是，預期經濟增長導致缺乏謹慎監管的金融中介信用擴張、過度風險投資擴張、過度風險投資(尤其是貸款用于支持房地產與股票等投機性投資尤其是貸款用于支持房地產與股票等投機性投資)，從而導致資產泡沫化，而資

41、產價格的上漲使金融中介狀況表面上更加良從而導致資產泡沫化，而資產價格的上漲使金融中介狀況表面上更加良好，這又導致進一步的過度風險投資；好，這又導致進一步的過度風險投資；第二個正反饋過程是，泡沫崩潰，資產價格的暴跌使過度暴露于資產市第二個正反饋過程是，泡沫崩潰，資產價格的暴跌使過度暴露于資產市場的金融中介狀況惡化。面臨流動性危機而不得不收縮信用，拋售資產，場的金融中介狀況惡化。面臨流動性危機而不得不收縮信用，拋售資產，結果使資產價格進一步下跌，非流動性演變成非清償性，金融危機發生。結果使資產價格進一步下跌，非流動性演變成非清償性，金融危機發生。在這兩個過程中，在這兩個過程中，“自促成自促成”因素

42、起相當大的作用。因素起相當大的作用。經濟學院經濟學院“道德風險道德風險”危機模型危機模型 道德風險：道德風險：是指由于借款人從事不道德行為是指由于借款人從事不道德行為(如過度風險投資如過度風險投資)而導致貸款損失而導致貸款損失的風險。的風險。這一模型在解釋金融危機的產生時指出，這一模型在解釋金融危機的產生時指出，由于有政府的擔保由于有政府的擔保(隱性或顯性隱性或顯性)，貸，貸方方(主要是外國借款人主要是外國借款人)以低利率借款給本國金融機構，本國金融機構以低利率借款給本國金融機構，本國金融機構(資本充足資本充足率低、缺乏謹慎監管率低、缺乏謹慎監管)由于有政府的擔保而投資于高風險領域由于有政府的

43、擔保而投資于高風險領域(主要是資本市場主要是資本市場和房地產市場和房地產市場)，導致資產泡沫化，當資產泡沫破滅時，由于金融機構資產過多，導致資產泡沫化，當資產泡沫破滅時，由于金融機構資產過多暴露于資產市場而使其資產負債急劇惡化，陷入困境，政府因援救倒閉或瀕臨暴露于資產市場而使其資產負債急劇惡化，陷入困境，政府因援救倒閉或瀕臨倒閉的金融機構而導致巨大財政開支，從而誘發貨幣危機。倒閉的金融機構而導致巨大財政開支，從而誘發貨幣危機。經濟學院經濟學院“外資誘導型外資誘導型”貨幣危機模型貨幣危機模型 這種模型指出：外資流入使得宏觀經濟穩定性變弱這種模型指出：外資流入使得宏觀經濟穩定性變弱(經濟過熱、實際

44、匯率經濟過熱、實際匯率升值、經常項目惡化、資產泡沫化等升值、經常項目惡化、資產泡沫化等)，導致銀行業過度貸款，風險投資，導致銀行業過度貸款，風險投資比例、不良貸款比例增加，銀行業脆弱，并且這是一個惡性循環過程。在比例、不良貸款比例增加，銀行業脆弱，并且這是一個惡性循環過程。在外部沖擊和內部震蕩時，投機者沖擊，外資逆轉。貨幣危機發生。外部沖擊和內部震蕩時，投機者沖擊，外資逆轉。貨幣危機發生。這類模型主要強調外資通過銀行業信用過度擴張的傳導機制使本國的宏觀這類模型主要強調外資通過銀行業信用過度擴張的傳導機制使本國的宏觀經濟和金融業脆弱性增強經濟和金融業脆弱性增強：銀行信用過度擴張與宏觀經濟的脆弱性

45、：銀行信用過度擴張與宏觀經濟的脆弱性：1.1.銀行業在產生、放大商業周期中的作用銀行業在產生、放大商業周期中的作用銀行信用的周期性。銀行信用的周期性。2.銀行信用擴張導致宏觀經濟脆弱性。銀行信用擴張導致宏觀經濟脆弱性。銀行貸款擴張與金融領域的脆弱性銀行貸款擴張與金融領域的脆弱性經濟學院經濟學院金融恐慌模型金融恐慌模型(DDDD模型模型)正常情況下，所有的存款人不會在同一時間同時提款。但是，當相當多的正常情況下，所有的存款人不會在同一時間同時提款。但是，當相當多的存款人從銀行提款時，會導致銀行貸款的損失，因而這種情況下銀行不可存款人從銀行提款時，會導致銀行貸款的損失，因而這種情況下銀行不可能全額

46、支付所有存款人的本金和利息。這樣率先提款的存款人損失很小，能全額支付所有存款人的本金和利息。這樣率先提款的存款人損失很小，而最后提款的存款人損失最大。因而，由于某種原因，如果確信他人將會而最后提款的存款人損失最大。因而，由于某種原因，如果確信他人將會提款，則每一個存款人的理性選擇是立刻從銀行提款，結果導致所有的人提款，則每一個存款人的理性選擇是立刻從銀行提款，結果導致所有的人都受到較大損失都受到較大損失這就是這就是“金融恐慌金融恐慌”。金融恐慌發生的必要條件：短期債務超過短期資產，不存在一個能夠滿足金融恐慌發生的必要條件：短期債務超過短期資產，不存在一個能夠滿足所有短期債務的私人貸款人，不存在

47、最后貸款人。所有短期債務的私人貸款人，不存在最后貸款人。DDDD模型可以用博弈論中的納什均衡理論來解釋模型可以用博弈論中的納什均衡理論來解釋 用用DDDD模型解釋金融危機模型解釋金融危機經濟學院經濟學院“孿生危機孿生危機”模型模型 第一種理論認為第一種理論認為(StokerStoker，l997)l997)，貨幣危機導致了銀行業危機貨幣危機導致了銀行業危機。第二種理論認為第二種理論認為(VelascoVelasco，1987)1987)，銀行業危機導致了貨幣危機。銀行業危機導致了貨幣危機。第三種理論認為貨幣危機與銀行業危機具有共同的原因第三種理論認為貨幣危機與銀行業危機具有共同的原因。金融自由

48、化金融自由化外資流入外資流入信用擴張信用擴張經濟脆弱、衰退經濟脆弱、衰退銀行業危銀行業危機機貨幣危機貨幣危機 實證結果：實證結果：銀行業危機往往先于貨幣危機，貨幣危機又加重了銀行業危機，構銀行業危機往往先于貨幣危機，貨幣危機又加重了銀行業危機，構成惡性循環。成惡性循環。經濟學院經濟學院“直接雙邊貿易型直接雙邊貿易型”導致的金融危機的傳染途徑導致的金融危機的傳染途徑1.1.一國金融危機一國金融危機本幣貶值本幣貶值該國商品出口競爭力加強該國商品出口競爭力加強出口增加，進口減出口增加，進口減少少貿易伙伴國貿易赤字增加、外匯儲備減少貿易伙伴國貿易赤字增加、外匯儲備減少其貿易伙伴受到投機者的貨其貿易伙伴

49、受到投機者的貨幣沖擊幣沖擊2.2.一國金融危機一國金融危機本幣貶值本幣貶值進口商品勞務價格下降進口商品勞務價格下降其貿易伙伴國消費價格其貿易伙伴國消費價格指數下降指數下降伙伴國居民對本幣需求量減少伙伴國居民對本幣需求量減少貿易伙伴國居民兌換外幣數量增貿易伙伴國居民兌換外幣數量增加加央行外匯儲備減少央行外匯儲備減少誘發貨幣危機誘發貨幣危機3.3.一國金融危機一國金融危機本幣貶值本幣貶值損害本國經濟、國民收入減少損害本國經濟、國民收入減少對貿易伙伴國進對貿易伙伴國進口需求減少口需求減少貿易伙伴國出口減少、貿易收支惡化貿易伙伴國出口減少、貿易收支惡化誘發投機性沖擊誘發投機性沖擊4.4.一國金融危機一

50、國金融危機本幣貶值本幣貶值貿易伙伴國競爭力下降貿易伙伴國競爭力下降失業率上升失業率上升若其政府若其政府采用擴張性貨幣政策和財政政策來緩解國內失業壓力采用擴張性貨幣政策和財政政策來緩解國內失業壓力誘發投機性沖擊誘發投機性沖擊經濟學院經濟學院“間接多邊貿易型間接多邊貿易型”導致的傳染導致的傳染 由于高度相關貿易聯系導致的貿易溢出是指一個國家發生的金由于高度相關貿易聯系導致的貿易溢出是指一個國家發生的金融危機導致的本幣貶值降低了與其競爭同一國際市場的另一個融危機導致的本幣貶值降低了與其競爭同一國際市場的另一個（或幾個）國家的競爭力，誘發了投機者對另一個（或幾個）（或幾個）國家的競爭力，誘發了投機者對

51、另一個（或幾個）國家的貨幣沖擊。國家的貨幣沖擊。經濟學院經濟學院金融聯系渠道的傳染金融聯系渠道的傳染：一個市場由于危機而導致市場流動性不足，使金融中介清算其在其它市一個市場由于危機而導致市場流動性不足，使金融中介清算其在其它市場上的資產，從而通過直接投資、銀行貸款或資本市場渠道導致另一個場上的資產，從而通過直接投資、銀行貸款或資本市場渠道導致另一個與其有密切金融關系的市場的非流動性，引發另一個國家大規模的資本與其有密切金融關系的市場的非流動性，引發另一個國家大規模的資本抽逃行為。抽逃行為。當一國出現貨幣危機時，在此國有投資頭寸的投資者通常會采取措施減當一國出現貨幣危機時，在此國有投資頭寸的投資

52、者通常會采取措施減少風險，賣出那些收益率與危機國家資產相關的資產，導致相關國家的少風險，賣出那些收益率與危機國家資產相關的資產，導致相關國家的資本外逃。資本外逃。經濟學院經濟學院（1 1）對貨幣危機的治理）對貨幣危機的治理 重點應放在控制貨幣供給量、穩定物價、維護公眾對貨重點應放在控制貨幣供給量、穩定物價、維護公眾對貨幣的信心等方面幣的信心等方面 治理方法主要有治理方法主要有 控制貨幣供給量控制貨幣供給量 穩定物價穩定物價 穩定股市穩定股市 穩定匯率穩定匯率 經濟學院經濟學院（2 2）對銀行危機的治理）對銀行危機的治理 對銀行危機為先導的金融危機，治理的重點應放在救助金融機對銀行危機為先導的金融危機，治理的重點應放在救助金融機構、維護債權債務關系、保障金融秩序等方面構、維護債權債務關系、保障金融秩序等方面 治理方法主要有治理方法主要有：對金融機構的救助對金融機構的救助 維護債權債務關系維護債權債務關系 保障金融秩序保障金融秩序 謝謝觀看/歡迎下載BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES.BY FAITH I BY FAITH