證券發行與交易課件

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1、證券發行與交易第二章 證券發行與交易 本章討論證券的交易。證券的發行是證券的首次交易，發生在初級市場。已發行證券的交易在二級市場。不同類型的證券在不同的市場上交易，其交易機制不同，價格的形成機制也不同，隱含的交易成本也不同。還有一些特別的交易，如融資融券交易。本章重點在股票市場的交易。證券發行與交易第一節 貨幣證券的發行與證券貨幣證券是指期限在一年以內的證券，具有期限短、流動性強、風險低的特征。一、短期政府債券的發行與交易憑證式國債和儲蓄國債：投資者可通過各銀行網點購買，二者均不可以上市流通，但可以在各網點辦理提前兌取、質押貸款等，其利率由財政部參照同期銀行存款利率及市場供求關系等因素確定。記

2、賬式國債：國家通過無紙化方式發行、以電腦記賬方式記錄債權，并可上市交易的人民幣債券，其發行完全采用公開招標方式，發行利率由承銷團投標決定，個人投資者和機構投資者可在交易所根據市場價格買賣。證券發行與交易第一節 貨幣證券的發行與證券央行票據：央行在銀行間市場通過中國人民銀行債券發行系統向商業銀行等發行的短期債券憑證。央行票據采用利率招標或價格招標的方式發行，主要在銀行間債券市場進行買賣交易。二、企業短期融資券的發行與交易短期融資券的發行人是非金融企業，只對銀行間債券市場的機構發行，由符合條件的金融機構承銷，承銷方式及相關費用由企業和承銷機構協商確定，發行利率和價格也協商確定。三、商業票據的發行和

3、交易商業票據的發行方式有兩種：發行人通過自己的銷售力量直接向投資者發行和通過商業票據交易商間接向投資者銷售。投資者可直接從發行人手中購買，也可以從票據交易商手中購買，商業票據的二級市場交易形成了商業票據市場，但交易不太活躍。證券發行與交易第一節 貨幣證券的發行與證券四、銀行承兌匯票的發行和交易五、貨幣市場共同基金的發行和交易與一般共同基金相同。證券發行與交易第二節 債券的發行和交易我國債券品種可劃分為國債、企業債、公司債等。國債主要由財政部負責發行，交易市場可為場外或交易所交易；企業債發行主要由發改委審批，發行主體主要為中央政府部門所屬機構、國有獨資企業或國有控股企業，可以在銀行間債券市場或交

4、易所市場交易；公司債由證監會審批發行，在交易所內進行交易，本節介紹公司債券的發行和交易。證券發行與交易第二節 債券的發行和交易一、債券的發行公司債發行主體需滿足的條件：六條公司債的發行方式可分為私募發行和公募發行。私募發行是指面向少數特定的投資者發行債券；公募發行是指公開向不特定的投資者發行證券。由于公募發行數額較大，通常委托證券公司等中介機構承銷，即采用間接的銷售方式，主要有（1）代銷（2）余額包銷（3）全額包銷。二、債券的交易公司債券的交易主要在交易所場內進行，除報價方式與股票有所區別，其他交易方式與股票交易基本一樣。證券發行與交易第三節 股票的發行與交易一、股票的發行股票發行市場稱為一級

5、市場或初級市場，在初級市場發行股票有兩種類型：首次公開發行（Initial public offerings IPO）和再融資(Seasoned equity offerings,SEO)。股票發行后可根據條件申請上主板市場，也可以是中小板市場或創業板市場以及三板掛牌上市交易。我國實行股票發行審核制。（一）股票發行的基本條件為了保證發行股票的企業在未來有持續的盈利能力，不同市場對IPO都有一些基本條件，見表2-1（二）企業的發行上市進程 改制輔導申報材料發行審核公開發行證券發行與交易第三節 股票的發行與交易投資銀行與承銷證券發行與交易第三節 股票的發行與交易首次公開發行（IPO）：路演（Roa

6、d show）：新股發行審核通過后，投資銀行會組織路演，即向有興趣的投資者發放初步的募股說明書，廣為宣傳有關即將舉行發行的信息。路演有兩個目的：一是吸引潛在的投資者，為他們提供有關信息；二是收集證券發行價格的信息IPO定價過低之謎（IPO underpricing）：經常觀察到IPO上市的首日價格暴漲的現象，這反映定價過低，對此現象的解釋并沒有形成共識。證券發行與交易第三節 股票的發行與交易IPO定價過低證券發行與交易第三節 股票的發行與交易IPO發行股票數量的分配：在許多市場大多數新發行的股票被機構投資者獲得，上市首日平均的高收益率使有些人認為，這是對中小投資者的一種歧視，但也有人認為，IP

7、O的大幅折價是對有價服務的公平回報，尤其是對機構投資者提供的信息的回報。然而2000-2002年的公司丑聞也集中在IPO的股票分配上，最著名的是瑞士信貸第一波士頓，它用IPO股票換取相關公司把大量收入很高的經紀業務交給該投資銀行的承諾。證券發行與交易第三節 股票的發行與交易二、股票的交易股票交易的基本流程：股票交易的報價委托：委托指令分為：市價委托、限價委托和止損委托。證券賬戶資金賬戶市價委托限價委托集合競價連續競價全部成交部分成交凈額清算錢貨兩清證券發行與交易第三節 股票的發行與交易交易機制：廣義講，美國存在三種交易系統：柜臺交易商市場、電子通信網絡（ECN）和正式交易所。著名市場如NASD

8、AQ和NYSE實際采用多種交易方法。l 交易商市場：柜臺市場上，交易商報出其愿意買賣證券的價格（bid price，ask price），買賣價差（spread）為交易商的利潤，經紀商代表客戶通過列出最有吸引力報價的交易商聯系來執行交易。1971年之前，所有柜臺報價均手工記錄并每日出版在所謂的粉單上。1971年，NASDAQ開發了計算機網絡來顯示報價并不斷更新。經紀商代表客戶在計算機網絡上搜尋最佳報價，與其交易所聯系來執行交易。NASDAQ最初只是一個報價系統，但現在已有效地演變成電子交易市場。證券發行與交易第三節 股票的發行與交易l 電子通信網絡（ECN）：它允許參與者將市場委托指令和限價委

9、托指令輸入計算機網絡，能夠交叉，即與其他指令匹配的指令可自動完成，不需要經紀商的幫助，所有參與者都可看到限價指令簿。ECN不僅是報價系統，而是真正的交易系統。l 造市商市場（Specialist Markets）：在正式交易所如NYSE，每只證券的交易由一個造市商來管理，代表客戶買賣的經紀商必須將交易要求輸送到交易大廳里的造市商席位。每個造市商公司為多個證券造市。造市任務要求造市商既是經紀商又是交易商，作為經紀商，它將其他經紀商的交易指令進行匹配，但當找不到交易的另一方時，造市商用自己的賬戶進行交易，與交易商相同。造市商公司的收入即來自管理指令的傭金，也來自買賣證券的價差。造市商的目的是維持一

10、個公平且有序的市場。證券發行與交易第三節 股票的發行與交易（三）股票交易的競價成交我國深滬交易所均采用指令驅動的電子交易系統，在不同的時間段分別采用集合競價方式和連續競價方式進行成交。具體見上交所交易規則與深交所交易規則T+1交易規則與漲跌幅限制證券發行與交易第四節 金融衍生工具的創設與交易一、金融衍生工具的交易者套期保值者：又稱風險對沖者，他們參與金融衍生工具市場的目的是降低甚至消除他們面臨的風險。投機者：目的是獲取風險收益套利者：通過同時在兩個或兩個以上的市場進行交易而獲取無風險的收益，又分為跨市套利、跨時套利和跨品種套利。證券發行與交易第四節 金融衍生工具的創設與交易二、金融衍生工具的交

11、易場所金融衍生工具的場內交易：適合標準化的金融衍生工具合約，可控制風險。金融衍生工具的場外交易：往往根據每個使用者的不同需求而設計出的不同衍生工具，難以控制交易對手風險。三、金融衍生工具的交易方法與特征四、我國股指期貨的交易方法與特征 我國股指期貨合約的標的為滬深300指數，合約以指數點標價，合約乘數為每點人民幣300元。合約的交割日為到期月份的第三個周五，交易時間為交易日9:1511:30,13:0015:15。合約的最低交易保證金為合約的價值的12%，實現T+0交易。為控制風險實行熔斷制度和漲跌停板制度。滬深300股指期貨推出的重要意義在于告別沒有做空機制的單邊市。證券發行與交易第五節 證

12、券信用交易一、保證金交易保證金交易（Margin Trading）又稱信用交易或墊頭交易，是指證券交易的當事人在買賣證券時只向證券公司交付一定的保證金，或者只向證券公司支付一定的證券，而由證券公司提供融資或融券進行交易。信用交易分為融資買進（保證金購買）和融券賣出（賣空Short Sales）。保證金交易的特征：l 保證金交易在證券公司與客戶之間引進信用方式，滿足客戶的需要，能活躍市場l 保證金交易具有較大的杠桿作用，給客戶以較少的資本獲取較大收益的機會l 保證金交易具有較大的風險，為控制風險，各國均制定了信用交易的初始保證金比率和維持保證金比率。證券發行與交易第五節 證券信用交易 用保證金信

13、貸購買：投資者從經紀商貸款購買股票。用保證金信貸購買的股票必須以巷名留在經紀人公司，作為貸款的抵押例：初始保證金比率為50%，維持保證金比率為30%。某投資者自有資金為10000元，現在股價100元，利用保證金購買，股價多少時可獲利100%？需追加保證金？虧損50%？考慮投資者的資產負債表：初始時：P=100元 資產 20000元（200股股票）負債：10000元（從證券公司借）所有者權益：10000元（自有資金）價格變動到P時：資產 200*P 負債 10000元 所有者權益 200*P-10000證券發行與交易第五節 證券信用交易獲利率=(所有者權益-初始投資額）/初始投資額保證金比率=所

14、有者權益/資產價值獲利100%時：（200*P-10000-10000）/10000=100%P=150需追加保證金時：（200*P-10000）/200*P=30%P=71.42元虧損50%時：（200*P-10000-10000）/10000=-50%P=75元證券發行與交易第五節 證券信用交易 賣空交易：投資者預期股價將下跌，向經紀商借來股票并賣出，在以后某時間買了相同數量的股票歸還。賣空必須在經紀商賬戶上進行，賣空者需交納保證金以彌補股票上升而發生的損失。裸賣空。例：某人看空IBM股票，現價為100美元，從經紀商借股賣空1000股，經紀商對賣空的保證金要求50%，你賬戶里需有50000

15、美元的現金或國庫券。如股票跌到70美元，扎平賣空交易頭寸，獲利多少？股價上升多少，保證金比率到30%，需補充保證金？考慮賣空者的資產負債表：初始時：資產 100000元（賣空1000股所得）50000元現金或國庫券 負債 100000元（1000股IBM股票）所有者權益 50000元證券發行與交易第五節 證券信用交易價格變動到P時：資產 150000元 負債 1000*P 所有者權益：150000-1000*PP=70元時：收益率=（所有者權益-初始投資）/初始投資=（150000-1000*P-50000）/50000=60%達到維持保證金比率30%時：保證金比率=所有者權益/股票價值=（1

16、50000-1000*P）/1000*P=30%P=115.38元二、中國融資融券交易規則證券發行與交易第六節 證券市場指數證券發行與交易第六節 證券市場指數一、證券市場指數的用處 為了提供給投資者有關證券市場整體表現的綜合報告，有些金融出版機構和投資公司開發了許多股票和債券市場指數，最著名的是道瓊斯工業平均指數（Dow Jones Industrial Average，DJIA）。除了基本的市場反映作用之外，證券市場指數有廣泛的作用：l 作為基準來評估專業資產管理者的業績l 用于創立和監督指數基金l 用于創立與指數相關的衍生工具l 用于經濟研究中計量市場收益率l 用于技術派分析人員對未來市場

17、變動的預測l 用于風險資產的市場組合的代表來計算某個資產的系統風險證券發行與交易第六節 證券市場指數二、證券市場指數的構造 證券市場指數目的是反映某個證券市場的總體變動，構造時要關注以下幾點：l樣本：要使樣本能夠代表總體，樣本的規模、覆蓋面和來源必須認真考慮，樣本可以是完全隨機選取，也可以是考慮某些特征的非隨機選取。l加權方式：主要有三種加權方法：價格加權、市值加權和等加權（也稱不加權）。l計算方法：使用算術平均還是幾何平均證券發行與交易第六節 證券市場指數三、股票市場指數l 價格加權指數：價格加權指數采用當期價格的算術平均方法，這意味著指數變動受成分股的不同價格的影響，價格高的股票對指數的影

18、響大。道瓊斯工業平均指數（DJIA）：是30家著名的行業領先的公司股票價格加權平均數，其計算方法是將當期的30家公司股票價格相加，然后被一個除數相除，此除數需不斷調整以使股票的分拆和成分股的變化不會對指數產生影響。除數從最初的30到2010年底調整到0.132。DJIA在幾個方面受到批評，指數的計算基于30個非隨機選擇的藍籌公司股票，不能作為數千只美國股票的代表；指數是價格加權計算，當某只股票進行分拆時，其價格下降，在指數中的作用隨之降低，但公司市值沒有變化。證券發行與交易第六節 證券市場指數例子證券發行與交易第六節 證券市場指數證券發行與交易第六節 證券市場指數日經-道瓊斯平均指數（Nikk

19、ei-Dow Jones Average），也稱日經股票平均指數，是東京股票交易所第一部225只股票的價格平均數計算的指數。l市值加權指數：計算方法如下證券發行與交易第六節 證券市場指數仍用上例：標準普爾指數（Standard&Poors Indexes)：S&P500股票指數對DJIA作了兩方面改進，將成分股增加到500只，提供代表性，使用了市值加權的方法。實際上當今大多數股票指數采用市值加權的修正形式，不用總市值加權而采用可在投資者之間自由交易的股份的價值進行加權，這種差別在日本和歐洲是重要的，許多股票被創立家族或政府持有，很少交易。證券發行與交易第六節 證券市場指數l等權重價格指數：計算

20、指數中每只股票的價格變化百分數，然后進行算術平均或幾何平均。證券發行與交易第六節 證券市場指數四、債券市場指數證券發行與交易第六節 證券市場指數五、中國股票市場主要的指數l 滬深300股價指數：是由上海和深圳證券交易所于2005年4月8日聯合發布的反映A股市場整體走勢的指數，目前以滬深300指數為標的的指數基金和股指期貨合約都已經正式推出。樣本的選擇：將滿足基本條件的股票在最近一年（新股為上市以來）的日均成交額由高到低排列，剔除排名后50%的股票，將剩余股票按日均總市值由高到低排列，選取排名在前300名的股票作為樣本股。計算方法：采用派許加權綜合價格指數公式計算，即采用報告期的股本數作為權數進

21、行加權計算。派許指數=1101*P QP Q固 定 乘 數證券發行與交易第六節 證券市場指數l 上證綜合指數：是以1990年12月19日為基期，基期指數定為100點，自1991年7月15日正式發布。上證綜指的樣本股是全部上市股票，包括A股和B股，從總體上反映上海證券交易所上市股票價格的變動情況。該指數以樣本股的發行股本數為權數進行加權平均，采用派許公式計算。l 深圳成分指數：是深圳證券交易所編制的一種成分股指數，即從上市的所有股票中抽取具有市場代表性的40家上市公司的股票作為計算對象，并以流通股為權數計算出的加權股價指數，綜合反映深交所上市A、B股的價格走勢。該指數于1995年1月23日正式發布，1995年5月5日正式啟用，以1994年7月20日為基日，基日指數為1000點。